江河集团(601886)：龙头地位凸显 行业低景气下保持较快增长

　　事件：公司2024H1 实现营收99.20 亿元，同增12.10%；归母净利润3.22亿元，同增10.23%；扣非归母净利润2.75 亿元，同增5.93%，点评如下：

Q2 收入利润有所放缓，境外实现高增；24H1 建筑装饰新签订单稳居行业第一。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季度营收分别同增19.50%、7.45%，归母净利润分别同增11.10%、9.12%，扣非归母净利润分别同增21.87%、-14.13%。分行业看，公司建筑装饰业、医疗健康业分别实现营收93.72、5.48亿元，分别同增 12.69%、3.00%。分地区看，中国大陆、港澳台地区、海外分别实现营收 71.22、13.22 、14.76 亿元，分别同增 5.09%、50.62%、23.61%。公司2024H1 建筑装饰新签订单 128.84 亿元，同增14.22%，其中幕墙及光伏建筑、内装及设计业务分别新签82.6、46.24 亿元，分别同增8.9%、25.14%，公司依托品牌优势，24H1 新签订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。

    　　毛利率上升，公允价值损失较高导致净利率仅略增，Q2 经营现金流大幅改善。

2024H1 公司毛利率同升0.65 个pct 至15.63%；期间费用率方面，2024H1期间费用率同降0.14 个pct 至9.96%，其中销售费用率同升0.14 个pct 至1.35%；管理费用率（含研发费用）同降0.10 个pct 至7.89%；财务费用率同降0.18 个pct 至0.73%。此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.31亿元，减值损失率同降0.23 个pct 至0.31%；公允价值变动收益-0.21 亿元，同减289.23%，主要因为本期金融资产浮亏。综上，2024H1 净利率同增0.02个pct 至3.92%。经营现金流方面，2024H1 经营现金流净流出4.52 亿元，净流出减少63.87%，其中收现比同升9.92 个pct 至104.64%，付现比同升2.67 个pct 至110.06%；2024Q2 经营活动现金净流入5.16 亿元，净流入环比Q1 增加14.84 亿元、同比23Q2 增加7.17 亿元，Q2 现金流大幅好转。

BIPV 持续放量，海外市场开拓力度加大。BIPV 领域，2024H1 公司光伏建筑项目实现收入3.14 亿元，同增124%；完成北京首个负碳示范楼首程时代中心项目等绿色建筑新标杆项目，且江河光伏组件厂除内部订单外已承接较多外部客户订单，市场认可度持续提升。海外市场方面，公司海外事业部已重返沙特、迪拜等中东地区国家，且面向澳洲、美洲、日本等地区提供幕墙、光伏组件等定制化产品销售业务（24H1 已承接澳洲的幕墙产品出口业务），随着新兴市场挖掘、产品海外出口加快，公司海外业务有望迎来新增长极。

盈利预测与评级。在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显，2024H1 建筑装饰新签订单稳居行业首位，且内装订单增长较快。同时，绿色建筑大势所趋，公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩，预计24-25年EPS 分别为0.65、0.72 元，公司龙头效应显现，给予24 年10-12 倍市盈率，合理价值区间 6.52-7.82 元，维持“优于大市”评级。