晶澳科技(002459)：盈利阶段性承压 运营稳健穿越周期

　　事件

2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入373.6 亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润-8.7 亿元，同比由正转负，实现销售毛利率3.9%，同比下降15.4pct。

    　　其中2024Q2 公司实现营业收入213.9 亿元，同比增长5.0%，环比增长33.9%，实现归母净利润-3.9 亿元，环比有所改善。

    　　组件业务保持稳健发展态势

公司组件出货规模稳定增长，维持海外较高出货结构。2024H1 公司光伏组件业务实现营业收入353.2 亿元，同比减少10.0%，毛利率4.5%，同比下降14.1pct，实现组件出货38GW，同比增长59%，海外出货占比54%，其中Q2 出货约22GW，环比增长37%。公司规划2024 年底其组件产能将超100GW，硅片、电池片产能达组件产能80%，其中N 型电池片产能57GW，一体化产能配比保持稳健，增强供应链稳定性，抗行业波动风险能力较强。

    　　海外渠道布局先发优势稳固

公司坚持全球化的发展模式，深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场，积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东非等新兴市场，增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力。2024H1 公司营收结构中境外收入占比62%，毛利率13.5%，境外销售业务贡献主要收入来源。市场渠道方面，公司在海外设立13 个销售公司，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产基地，在美国建设光伏组件基地，辐射当地及周边市场需求。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为747.2/910.2/1,112.0 亿元，同比分别-8.4%/21.8%/22.2%；归母净利润分别为-2.5/24.7/44.0 亿元，同比增速分别为-/-/78.3%。EPS 分别为-0.08/0.75/1.33 元。因行业竞争波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利短期承压，中长期来看，公司全球渠道布局较完善，一体化抵御风险能力较强，运营稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。