华光环能(600475)：热电业务扩张推动营收增长 资产处置收入增厚利润

　　核心观点

公司2024H1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润57.6/4.0/2.0 亿元，同比+15%/ -3%/-47%；其中24Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润28.6/2.1/0.22 亿元，同比+3%/+12%/ -87%，环比-1%/+13%/ -88%。公司24H1 营收涨幅较为明显，主要系项目运营管理中热电联产运营收入增加。本期资产处置收益和营业外收入分别为1.14 亿元、9591.40 万元，营业外收入主要系确认停产停业损失等各类补偿及提前搬迁奖励等收入9231. 32 万元，大幅增加增厚业绩。

    　　事件

公司2024H1 实现营收/归母归母净利润/扣非后归母净利润57.6/4.0/2.0 亿元，同比+15%/ -3%/-47%；其中24Q2 实现营收/归母/扣非28.6/2.1/0.22 亿元，同比+3%/+12%/-87%，环比-1%/+13%/ -88%。

    　　简评

    　　1）业绩回顾：公司2024H1 实现营收57.58 亿元，同比增长15.30%，涨幅较为明显，营收增长主要系项目运营管理中热电联产运营收入增加。分业务来说：

环保设备：2024H1 营收5.44 亿元，同比+60.8%，营收占比9.44%，毛利率10.7%，同比-14.9pct，收入增加主要系公司燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入提升；毛利大幅下降主要系市场竞争激烈，余热炉等锅炉的订单价格不断下降，但占收入比例提升，压缩了毛利空间；

节能高效发电设备：2024H1 营收1.91 亿元，同比-4.8%，营收占比3.3%，毛利率13.6%，同比-7.1pct，收入小幅下降主要系传统中小型火电投建速度及规模下降，但煤粉炉销售收入有所回升；

市政环保工程及服务：2024H1 年营收12.33 亿元，同比+7.2%，营收占比21.4%，毛利率10.3%，同比+0.3pct，主要系污泥处置环保工程收入增加，2024H1 公司完成污泥处置43.70万吨，通过项目提效处置量较去年同期增加8.1%；电站工程及服务：2024H1 营收5.98 亿元，同比-47.9%，营收占比10.4%，毛利率2.5%，同比-18.5pct，收入下降主要系上游光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形势较为严峻，装机速度和装机量下降，光伏电站EPC 业务收入下降明显；毛利下降主要系传统电站业务比重升高，业务竞争较为激烈，毛利较低；环保运营服务：2024H1 营收3.34 亿元，同比+2.5%，营收占比5.8%，毛利率31.5%，同比-2.7pct，收入保持稳定，环保运营项目除新增725 吨/天餐厨废弃物处置扩建项目外，容量未有明显变化；地方热电及光伏运营服务：2024H1 营收27.46 亿元，同比+55.1%，营收占比37.8%，毛利率17.5%，同比-0.7p c t，收入增加主要系2023 年5-6 月公司完成对桐乡濮院协鑫环保热电有限公司52%股权、丰县鑫源生物质环保热电有限公司51%股权、南京协鑫燃机热电有限公司51%股权的收购，热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。

2）资产处置收益：24H1 资产处置收益1.14 亿元，主要系公司生产基地搬迁，公司将本期已被征收的不动产对应的征收对价扣除该部分不动产净值后的金额1.13 亿元计入资产处置收益。公司于2024 年6 月已基本完成生产基地的搬迁工作，下半年预计确认资产处置收益及拆迁补偿1.3 亿元。

3）营业外收入：24H1 营业外收入9591.40 万元，主要系24H1 公司生产基地基本完成搬迁，确认停产停业损失等各类补偿及提前搬迁奖励等收入9231.32 万元。

    　　投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润7.92、8.99、9.88 亿元，对应PE10、9、8 倍，维持“ 买入”评级。

    　　风险分析

1） 市场竞争风险：锅炉行业在能源结构调整、新增投资增速持续降低的背景下，市场竞争日趋激烈，公司面临竞争加剧所带来的市场占有率降低和毛利率下降的风险。市政环保业务方面，外部宏观经济及局部市场环境存在一定压力，市场容量收缩，竞争更加激烈；同时市政环保行业存在一定地域垄断性、公益性的特征，业务拓展在一定程度上易受行政壁垒影响。

2） 产品研发不及预期风险，新产品研发能够帮助企业实现产品竞争力，持续的技术迭代不及预期可能导致公司产品竞争力下滑，从而影响公司的营收及利润表现。公司的新产品主要为装备领域的电解槽及火电灵活性改造设备，若新产品开发不及预期，将影响公司对应板块营收。

3） 原材料价格波动的风险：钢材是公司锅炉装备制造业务的主要原材料之一，煤炭、天然气是公司下属热电联产企业的主要生产原料。钢材、煤炭、天然气的价格若出现较大波动，会给公司的经营业绩带来一定影响。