深度*公司*同庆楼(605108)：门店拓展影响短期利润表现 三轮业务持续联动发展

公司发布2024 年半年度报告。据公告，公司2024 年H1 实现营业收入12.71亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为8094.76万元、7564.27 万元，同比分别-44.40%、-27.96%。24H1 公司营收在新店助推下实现了高基数同比增长，但利润方面因为去年同期存在门店拆迁补偿、今年新开店前期费用投入大以及折旧摊销费用支出导致利润同比有所下降，但考虑到公司餐饮、宾馆、食品三轮持续联动发展，且新店经营逐步成熟，未来业绩有望持续增长，我们维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

营收规模逆势增长强劲，利润仍未完全释放。在餐饮市场景气度欠佳的背景下，公司营收实现良好增长，据公司公告，公司2024 年H1 实现营业收入12.71 亿元，同比+17.5%；归母净利润8094.76 万元，同比-44.40%；扣非归母净利润7564.27 万元，同比-27.96%，受去年同期门店拆迁补偿及处置收益（5048 万元）、新开门店一次性投入、资产折旧摊销、新门店仍处爬坡期、资本性开支投入资金较大、财务费用增长（1137 万元）等因素影响，24 年上半年利润同比表现低于营业收入表现。

三轮业务联动发展，打造公司多成长曲线。公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，公司共有门店118 家，其中同庆楼餐饮54 家、富茂酒店7 家、新品牌门店57 家（其中同庆楼大包直营9 家）。

1）餐饮业务：挖掘和发挥同庆楼作为中华老字号餐饮品牌所应有的文化内涵，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒；2）宾馆业务：公司创新的“富茂”宾馆新商业模式，有着较强的盈利能力及市场竞争力， 2024 年底公司计划完成10 家富茂酒店主体业态开业，2025 年该 10 家富茂酒店陆续到达成熟经营期；3）食品业务：24H1 公司持续推出了一系列具有大酒店特色的粽子产品，端午期间销售额同比增长119.54%。此外，截止公告披露日已开业的鲜肉大包有80 家，即将待开的有60 家，也会是同庆楼食品重要的销售渠道。

门店持续扩张，新店处于爬坡期。24H1 公司新开5 家门店，新增门店面积21.55 万平方米，其中三家规模较大的富茂酒店、一家大型餐饮门店、一家上万平方的婚礼会馆门店。今年下半年预计有4-6 新店，新增建筑面积约5.5 万平方米。24H1 新开业门店新增营业收入2.06 亿元，同比门店较2023 年下降5.51%，但仍较2019 年上升0.54%，具备较好的经营韧性。上半年新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损。

    　　估值

公司三轮驱动战略持续推进，短期新开门店带来的费用等因素使利润无法充分释放，但长期来看伴随公司门店数量和面积增长，收入和利润规模均有望提升。考虑到短期费用影响，我们预测24-26 年EPS 分别为1.18/1.49/1.84 元，对应市盈率分别为13.7/10.8/8.8 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧风险，后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。