浙江鼎力(603338)：臂式产品持续放量 收购CMEC助力北美市场拓展

　　核心观点

2024 年上半年公司营收维持高增，同比增长25%，Q2 单季度营收同比增长34%，增长提速，具体结构来看，臂式产品大幅增长，上半年臂式收入同比增长58%，占主营收入比重49%。上半年归母净利润、扣非后归母净利润同比分别-0.88%、+5.90%，归母净利润下滑主要系今年上半年产生汇兑损失约0.4 亿元，去年同期汇兑收益1.6 亿元。中长期来看，公司成长点仍在臂式和海外市场，臂式产品已放量，毛利率不断修复，海外市场在北美、欧洲以及其他新兴市场持续拓展，今年4 月完成对CMEC 的收购，后续北美市场表现值得期待。

    　　事件

2024 年上半年公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长24. 56%；归母净利润8.24 亿元，同比减少0.88%；扣非后归母净利润8. 63亿元，同比增长5.90%。其中，Q2 单季度实现营收24.08 亿元，同比增长34.00%，归母净利润5.22 亿元，同比增长1.95%，扣非后归母净利润4.85 亿元，同比减少4.13%。

    　　简评

    　　Q2 营收增长提速，汇兑损失影响净利率。

Q2 确认收入加速，臂式产品收入高速增长。2024 年上半年公司营收38.59 亿元，同比+24.56%，Q2 单季度营收24.08 亿元，同比+34.00%，同比增速相比Q1 提升。分业务来看，2024 年上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，其中臂式电动款产品销量同比+38.87%。

毛利率在会计准则变化、CMEC 并表影响下依旧提升，汇兑损失影响净利率。毛利端来看，2024 年上半年公司毛利率35.30%，同比+0.90pct，考虑会计政策变更，质保费用从销售费用转变为营业成本费用，影响大约1.5pct，另外CMEC 并表影响部分毛利率，实际毛利率增幅更高，主要受益于海外营收占比提升。费用端来看，2024 年上半年公司期间费用率达6.69%，同比+4.50pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、2.27%、3. 07%、-0.71%，同比分别-1.08pct、-0.18pct、-0.50pct、+6.27pct，其中财务费用率涨幅较大，主要系汇兑损益影响，今年上半年汇兑损失0.4 亿元，而去年同期汇兑收益1.56 亿元。

归结到利润端，2024 年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.24 亿元、8.63 亿元，同比分别-0.88%、+5.90%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为21.36%、22.35%，同比分别-5.48pct、-3.94pct。

    　　净利率下降主要系汇兑损失影响。

臂式产品成为主要增长点，收购CMEC 助力海外市场加速开拓臂式产品成为新增长引擎。公司全系列臂式产品提供三种动力源选择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景，全方位满足客户需求。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。

2024 年上半年，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，其中臂式电动款产品销量同比+38.87%。预计随着市场拓展和产能扩大，臂式产品将持续为销售增长做出贡献。

收购CMEC 及电动化发展助力海外市场加速开拓。公司已于2024 年4 月22 日完成交割，取得CMEC 公司49.697%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC99.497%的股权，实现并表，公司可借助CMEC 本土渠道、适应性等优势，未来在北美市场表现值得期待。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别75.66、87.20、97.26 亿元，同比分别增长19.87%、15.25%、11.53%，归母净利润分别为21.03、25.22、29.34 亿元，同比分别增长12.65%、19.89%、16.35%，对应PE 分别为11.66x、9.73x、8.36x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

    　　2）行业竞争加剧风险：公司所处的高空作业平台行业在国内发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。

3）毛利率波动风险：公司进行产品结构优化升级，臂式产品产能增加、收入占比提升，目前臂式产品利润率仍不高，臂式产品增速过快可能导致短期影响综合毛利率水平。