东方证券(600958)：自营驱动公司业绩增长 资管呈现压力

投资要点：2024 年上半年公司自营业务大幅增长，资管业务同比下滑较多。

    我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间9.64-11.39 元，维持“优于大市”评级。

【事件】东方证券发布2024 年上半年业绩：上半年实现营业收入85.7 亿元，同比-1.4%；归母净利润21.1 亿元，同比+11.0%；对应EPS 0.24 元，ROE 2.7%，同比+0.2pct。第二季度实现营业收入49.6 亿元，同比+16.5%，环比+37.4%；归母净利润12.3 亿元，同比+158.8%，环比+38.2%。

经纪业务随市下行，持续打造金融产品销售核心竞争力。2024 年半年度全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。

此背景下公司经纪业务收入10.5 亿元，同比-28.7%，占营业收入比重12%，代销金融产品收入0.82 亿元，同比-33.6%，占经纪业务收入7.9%。公司两融余额226亿元，较年初+7%，市场份额1.5%，较年初+0.25%pct。公司在资产端持续丰富和优化产品供给，在售公募基金产品已达6000 余只，涵盖主动权益、量化、固收、ETF、海外等各品类；在服务端，提升投顾人员专业素质，为客户提供个性化的产品组合方案和投资建议。

债券承销规模持续提升。2024 年上半年公司投行业务收入5.5 亿元，同比-25.4%。

股权业务承销规模同比-60.7%，债券业务承销规模同比+23.0%。股权主承销规模20.1 亿元，排名第17；再融资3 家，承销规模20 亿元。债券主承销规模2112 亿元，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1005 亿元、519亿元、289 亿元。IPO 储备项目10 家，排名第12，其中两市主板5 家，北交所3家，创业板1 家，科创板1 家。

资管收入同比下滑。资管业务收入7.1 亿元，同比-38.1%。我们认为主要原因是东证资管主动权益产品占比较高，2024 年上半年规模及管理费率均出现下滑。公司资产管理规模2249 亿元，较年初-4.6%。汇添富基金上半年营业收入22.2 亿元，同比-20%，净利润6.9 亿元，同比-13%，资产管理总规模约1.16 万亿元，非货币公募基金规模近5000 亿元。

二季度自营大幅提升。投资收益（含公允价值）22.7 亿元，同比+49.2%；第二季度投资收益（含公允价值）14.7 亿元，同比+299.9%。

投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为0.42/0.47/0.51 元，BVPS 分别为8.76/9.02/9.31 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024 年1.1-1.3x P/B，对应合理价值区间9.64-11.39 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。