广州酒家(603043)：业务分化 盈利承压

　　事件描述

    　　2024H1，实现收入19.12 亿元，同比+10.29%，归母净利润5845 万元，同比-26.98%，扣非后归母净利润5044 万元，同比-30.99%。

2024Q2，实现收入9.00 亿元，同比+10.57%，归母净利润-1233 万元，同比转亏，扣非后归母净利润-1617 万元，同比转亏。

    　　事件评论

    　　收入端，2024H1，新增门店带动餐饮业务收入较快增长，食品业务省外市场发展迅速。

分业务看，食品业务收入11.42 亿元，同比+8.23%，其中，境外收入3158 万，同比增长29.01%，主要系经销商数量增加带动，境内广东省外收入2.63 亿，同比增长16.09%，主要系新城市经销体系稳步落地，终止营业业绩不及预期的经销合作关系，同时，新增经销商助力实现产品市场扩容，广东省内收入8.48 亿，同比+5.38%；餐饮业务收入7.22亿元，同比+14.62%，主要系新增6 家陶陶居门店（5 家收购，1 家新开）、增设3 家广州酒家自营店带动。

收入端，2024H1，分产品类型和分渠道看食品业务，蛋卷等新品增长较快，月饼增长稳健，经销与代销渠道表现优于直销渠道：分产品看，月饼/速冻/其他产品分别实现收入0.32/5.40/5.70 亿元，分别同比+7.14%/-0.51%/+18.12%；分渠道看，经销与代销收入8.01亿元，同比+10.64%，直销收入3.41 亿元，同比+2.96%。2024Q2，月饼和速冻增速回正，但以文旅渠道为主的其他商品增速转负；此外，经销渠道表现优于直销，境内广东省外及境外渠道表现优于广东省内渠道，或与二季度广东区域暴雨天气影响有关。

盈利能力方面，2024H1，食品折扣让利、餐饮新开店等拖累毛利率表现，各费用率端基本持平或略降：综合毛利率25.86%，同比-3.22pct，其中，食品毛利率29.17%（月饼/速冻/其他产品毛利率分别为43.65%，29.30%，28.22%），餐饮毛利率18.74%；销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.35/-0.11/-0.17/+0.06pct。2024Q2，毛利率同比-3.93个pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/+0.56/+0.04/+1.07 个pct。

投资建议与盈利预测：看好公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计 2024-2026 年，归母净利润分别为5.5/6.6/7.9 亿，对应当前股价的PE 分别为15/12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费环境持续低迷；

    　　2、渠道竞争加剧；

    　　3、新开餐饮门店爬坡期较长；