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事件描述
东方雨虹2024 年上半年实现收入约152 亿元,同比下降10%,归属净利润约9.4 亿元,同比下降29%,扣非净利润同比下降32%。2024Q2 收入约81 亿元,同比下降14%,归属净利润约6.0 亿元,同比下降37%,扣非净利润同比下降43%。
事件评论
经销渠道、砂浆粉料为上半年收入增长驱动。过去三年建筑业新开工需求持续弱势,2021年国内防水材料产量约41 亿平米,2023 年跌至31 亿平米,累计下降25%,2024 年延续下降趋势,过去四个季度公司收入逐季走弱,增速分别为5%、-5%、-5%、-14%。分渠道看,上半年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入分别为54、67、28 亿元,收入占比为36%、44%、19%,渠道结构优化显著,零售渠道占比较去年同期提升6 个百分点。上半年公司收入增长主要来自工程渠道、零售渠道,收入增长分别为8%、9%,但直销业务进一步大幅萎缩,上半年收入同比下降46%。分产品看,上半年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别为60、48、21、13 亿元,收入占比分别40%、31%、14%、8%,收入增速分别为-19%、-8%、12%、-8%,砂浆粉料成为上半年的核心增长品类。
分区域看,上半年实现海外收入4 亿元,同比增长6%,目前收入占比尚低约3%。
2 季度面对的外部环境压力更大。2 季度公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入增速分别为3%、11%、-64%,收入占比已调整为33%、53%、12%。可以看到,一是公司显著收缩了资金占用较高的直销业务,2 季度收入占比已降低至12%;二是公司零售收入增长有所放缓,不仅源于竣工面积需求走弱,也源于消费者信心指数走弱,居民购买力下降。
盈利能力相对稳定。公司上半年毛利率约29.2%,同比提升0.3 个百分点,其中防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为28%、38%、27%,涂料毛利率最高且同比持平,防水卷材毛利率同比提升0.4 个百分点,而砂浆粉料毛利率同比下降0.8%,我们判断或为公司砂浆粉料进行了一定程度的价格战。2 季度毛利率约28.8%,同比下降0.3 个百分点,环比下降0.9 个百分点,我们判断主要源于砂浆粉料的收入占比提升。上半年期间费率约18.6%,同比提升2.2 个百分点,其中2 季度期间费率约17.0%,同比提升2.9 个百分点。最终上半年归属净利率约6.2%,同比下降1.7 个百分点,2 季度归属净利率约7.4%。
2 季度现金流量净额转正。公司上半年经营活动产生的现金流净额为-13 亿元,其中1、2 季度分别为-19、6 亿元,2 季度实现了正的现金流净流入。公司主动收缩了直销业务,保持了收现比的稳定,2022H、2023H、2024H 收现比分别为0.85、0.94、0.93,其他应收账款约26 亿元,环比下降17 亿元,主要源于部分抵押房地产过户后,调整至投资性房地产科目。最终上半年信用减值损失为3.7 亿元,去年同期为4.1 亿元,变化不大。
分红提振信心。公司拟现金分红14.6 亿元,按当前股价算股息率约6%,期待看到更多积极的变化。预计公司2024-2025 年归属净利润约23、26 亿元,对应估值为11、10 倍。
风险提示
1、地产行业需求低预期;
2、原材料价格继续上涨。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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