航材股份(688563)：产品结构短期调整 下半年交付或加速

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收15.1 亿，同比增长14.52%；归母净利润3.11 亿，同比增长5.16%；扣非归母净利润2.72 亿，同比减少8.16%。其中24Q2 实现营收8.31 亿，同比增长12.94%，环比增长22.45%；归母净利润1.63 亿，同比减少6.82%，环比增长10.02%；扣非归母净利润1.45 亿，同比减少17.65%，环比增长13.38%。

    　　事件评论

公司营收实现稳健增长，成品件占比提升或反映钛合金等产品交付顺利。分产品来看，基础材料收入5.71 亿元，占比37.85%（23 年占比47.20%）；航空成品件收入7.29 亿元，占比48.32%（23 年占比44.18%）；非航空成品件收入1.63 亿元，相比23 年全年增长31.5%，反映非航空业务订单增长明显；加工服务业务0.36 亿元。

或因高毛利率产品交付节奏短期放缓，整体毛利率受产品结构变化出现波动。分产品看，航空成品件毛利率相比23 年全年值增加5.5pcts 至37.97%，基础材料毛利率相比23 年全年值降低7.89pcts 至23.64%，非航空成品件毛利率相比23 年全年值降低3.35pcts 至11.89%，加工服务毛利率相比23 年全年降低0.85pcts 至12.56%。

    　　正常交付下合同负债维持稳定反映新订单持续签订，存货水平高位反映公司积极备产。

24H1 末公司合同负债为0.41 亿元，相比期初减少0.02 亿元；存货账面价值为12.21 亿元，相比期初减少0.23 亿元，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别为2.55/4.75/1.04/3.87 亿元，相比期初分别+0.65/-0.02/-0.49/-0.37 亿元，公司存货与期初水平相当，产品正常交付下公司积极备产原材料等，为下游需求增长做准备。

在建工程高位反映产能扩建趋势，募投项目持续推进产线升级可期。24H1 末在建工程余额1.22 亿元，相比期初增加0.1 亿元，募投项目中航空高性能弹性体材料及零件产业项目投入进度为33.48%，预计26 年12 月建成；航空透明件研发/中试线项目投入进度为1.66%，预计26 年5 月建成；大型客机风挡玻璃项目投入进度为5.53%，预计25 年7月建成；航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目预计26 年3 月建成；航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目投入进度为4.46%，预计25 年11 月建成。公司在募投项目投产前已开始通过租赁厂房并购买设备等措施快速扩大产能迎接景气需求。

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润7.1/9.1/12.1 亿元，同比增速分别为24%/28%/32%，对应PE 分别为31/24/18 倍。

    　　风险提示

1、镇江钛合金公司资产注入进程不及预期的风险；2、高温合金牌号研制和定型进程不及预期的风险。