中国西电(601179)：产品盈利能力提升 内部管理持续优化

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公司发布2024 年半年报，2024H1，实现营业收入103.42 亿元，同比+7.42%；实现归母净利润4.52 亿元，同比+5.23%。其中2024Q2 公司实现营业收入56.31 亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49 亿元，同比+3.63%，环比+22.55%，业绩符合预期。

    产品盈利能力提升，未来成长可期

2024H1，公司主设备收入均实现增长，变压器/开关/电容器、绝缘子及避雷器实现营收44.68/40.81/4.33 亿元，同比+21.64%/+25.07%/+25.87%，综合毛利率为18.93%，同比+2.42pct。此外，公司对外加大市场开拓力度，订单增加较多，销售费用同比+22.59%，对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，管理费用同比+21.52%。我们认为随着公司产品盈利能力持续提升，内部管理持续优化，未来成长可期。

市场竞争能力增强，国际业务多点突破

公司特高压市场占有率保持行业领先，在2024 年8 月公布的国网输变电设备4 批中累计中标12.03 亿元，排名第一，占总金额的9.92%。公司国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI 镍钴110kV 降压变电站、乌兹塔什干200MW 光伏项目等送电成功。

    盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为228.21/258.73/292.87 亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.70/14.06/18.45 亿元，同比增速分别为32.17%/20.17%/31.22%，EPS 分别为0.23/0.27/0.36 元/股，3 年CAGR 为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长有望提供支撑，维持“买入”评级。