京东方A(000725)：24H1业绩同比高增 半导体显示领域持续领先

投资要点

24H1 业绩同比增长显著，持续保持半导体显示领域领先优势。（1）经营：2024年上半年，公司经营情况同比显着改善，实现营业收入933.86 亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84 亿元，同比增长210.41%。其中，2024Q2，公司实现营业收入474.99 亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；归母净利润为13.00 亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。（2）业务分析：在LCD 领域，五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。LCD 产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性AMOLED 方面，公司紧抓市场机遇，重点发力高端需求，打造多款品牌首发产品，实现多个柔性AMOLED 高端折叠产品客户独供。2024 年上半年公司柔性AMOLED 产品出货量超6,500 万片，同比增长超25%。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11%、116%和14%。（3）管理：精益管理方面，公司始终坚持技术创新引领，虽然业绩承压，但仍保持研发投入强度，上半年研发投入58 亿，同比增长11%，研发投入占营收比重超6%；此外，公司降本增效成果显着，上半年期间费用（不含研发）同比下降4%。

    LCD 行业格局持续优化/AMMOLED 加速向中尺寸渗透，AI 促进终端换机需求。

（1）LCD：①供给：行业内LCD 生产线大规模扩产逐步进入尾声，LCD 面板产能整体增长趋缓，随着行业内日韩厂商退出和关停产线，半导体显示行业集中度持续提升，使得行业竞争格局得到持续优化。LCD 行业稼动率方面，受体育赛事和备货需求的影响，二季度LCD 行业稼动率升至高位；随着备货进入尾声，TV 品牌端采购需求随之减弱，大陆面板厂根据市场需求匹配产线稼动率，坚持“按需生产”，预计三季度LCD 行业稼动率低于二季度。②需求：2024 年上半年，LCD 终端市场有所回暖，虽然国内TV 类产品促销结果不及预期，但是海外终端需求呈局部复苏态势，IT 类产品销售量同比增长，智能手机终端市场呈淡季不淡局面。同时，在大型体育赛事和终端备货的拉动下，品牌端对面板的备货需求提前释放，上半年五大主流应用面板出货量同比增长。③价格：2024 年，随着品牌端采购需求的恢复，LCD TV 面板价格自2 月份起全面上涨，5 月LCD TV 面板价格涨幅收窄，6 月份高位维稳，二季度价格突破2023 年9 月高点。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响，LCD TV 面板价格承压；LCD IT 类部分产品自3 月份起价格上涨，6 月延续小幅上涨，近期价格保持稳定。（2）AMOLED：随着柔性AMOLED面板在智能手机领域的渗透率不断提升，预计2024 年全球柔性AMOLED 面板出货量同比大幅增加，其中折叠产品的出货量和渗透率均得到大幅提升。同时，全球知名品牌陆续推出应用AMOLED 技术的IT 产品，将推进中尺寸IT 类产品向AMOLED 技术升级换代，2024 年AMOLED TPC、NB 出货量有望大幅提升。未来，随着行业内8.6 代AMOLED 生产线产能的陆续释放，AMOLED 技术将加速向中尺寸应用渗透。（3）终端换机机遇：当前，AI 技术的发展对显示产品赋能效应逐渐显现，并有望推动终端换机需求增长，而终端领域实现换新周期也将与AI 创新驱动共振，成为AI 爆发的关键。AI 技术在智能手机（MBL）及NB 领域率先实现突破，在汽车、平板电脑（TPC）、XR 等领域蓄势待发。AI PC 概念的兴起、人工智能CPU 和Windows 12 的发布，将有效刺激终端设备尤其是NB 终端设备的升级需求。此外，目前多数主流手机品牌已推出AI 大模型，未来AI 手机将从旗舰产品向中高端产品渗透，2025 年有望迎来成长。

投资建议：我们维持公司原有业绩预期，预计2024 年至2026 年营业收入分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10 亿元，增速分别为16.5%/11.8%/8.8%；归母净利润分别为51.31/90.86/110.97 亿元，增速分别为101.4%/77.1%/22.1%；对应PE 分别为28.5/16.1/13.2 倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持“增持-A”评级。