老百姓(603883)：收入较稳 火炬计划推动毛利率提升

公司发布2024 半年报：2024 年H1 实现收入109.40 亿元、归母净利润5.03亿元、扣非归母净利润4.82 亿元，同比分别增长1.19%、-2.05%、-1.79%。其中2024Q2 实现收入54.01 亿元、归母净利润1.81 亿元、扣非归母净利润1.71亿元，同比分别增长0.56%、-18.23%、-18.13%。

火炬计划持续推动毛利率提升，新店爬坡对利润带来暂时性影响：虽然行业环境具备一定压力，但随着原有可比门店内生增长，新开、收购等新增门店增长，公司营业收入稳中有升。同时公司持续推进火炬项目，改进营采商销全流程（包括自有品牌2024H 销售占比21.5%、较2023 年同期增加1.6%；统采占比2024H 为70.4%、同比上升约2.8%，数字化营销策略下2024Q2 促销毛利ROI 达1.57、同比提升0.11 等），2024H1 毛利率达34.32%，较2023 年同期增长1.6pct。由于新店数量增加导致支付的工资及费用等相应增加，且新店仍处于业绩成长期，归母净利润和经营活动产生的现金流量净额短期承压。

门店扩张思路明确，优势地区市占率有望进一步提升：截至2024 半年报，公司门店共14,969 家（直营9,923+加盟5,046），上半年新增门店1,625家（自建828，并购40，加盟757），主要围绕11 个优势省份布局以提升市占率（2024H1 新增门店中优势省份及重点城市占比88%）、同时深耕下沉市场（2024H1 新增门店中，地级市及以下门店占比79%）。在消费压力、行业监管趋严以及统筹医保大趋势下，龙头企业优势有望逐步凸显，随着公司在优势地区的加密，市占率有望进一步提升。

积极拥抱统筹医保政策，吸引客流量：截至2024 半年报，公司共有5,028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3,720 家，其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

投资建议与盈利预测：我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础，火炬计划助力毛利率持续改善，同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利。综合考虑不确定的行业环境及上半年业绩情况，预计2024-2026 年实现归母净利润9.26/10.68/12.30 亿元，对应市盈率10/9/8x。