三一重工(600031)：全球化战略持续推进 坚守高质量经营方针

事件描述

公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营收390.60 亿元，同比-2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比+4.80%；实现扣非归母净利润31.26 亿元，同比-19.09%。24Q2 公司实现营收212.30 亿元，同比-3.16%；实现归母净利润19.93 亿元，同比+5.28%；实现扣非归母净利润17.80 亿元，同比-26.62%。

    　　事件评论

全球化持续推进，出口收入占比继续提升。24H1 公司收入同比小幅下降2.16%，其中国内收入同比-11.7%，应主要受混凝土机械、起重机械行业下滑拖累较多；国际收入同比+4.79%，国际收入占比提升至62.2%。分区域看，非洲地区增速最快，收入同比+66.71%，收入占比达9.8%，同比提升3.6pct；亚澳地区同比+2.55%，实现小幅增长，收入占比39.0%，同比下滑0.9pct；欧洲地区同比+1.08%，收入占比35.1%，同比下滑1.3pct；美洲地区同比-4.19%，收入占比16.1%，同比下滑1.5pct，其中南北美表现或有所分化，北美地区或受去年高基数及外资品牌去库存影响，预计有所下滑，而南美需求相对景气。

国内受混凝土、起重机械下滑拖累，挖机业务逐步复苏。根据中国工程机械工业协会，2024 年上半年我国挖机行业销量103213 台，同比-5.2%。同时，2 季度后挖机行业销量见底复苏，公司销量增速表现或明显好于行业，市场份额逐步收复，尤其是中大挖。展望下半年，挖机行业国内销量有望延续复苏趋势，出口增速也有望迎来转正，公司作为行业龙头有望受益，下半年挖掘机械收入增速有望好于上半年。24H1 公司混凝土机械、起重机械收入同比分别下滑5.22%、10.10%，或主要受国内基建地产拖累影响，下半年降幅有望收窄。

盈利能力上行，起重机械毛利率显著改善。24H1 公司毛利率、净利率同比分别+0.03pct、+0.56pct，主要系国外收入占比提升及降本控费增强。24H1 公司国际毛利率同比+0.56pct，高于国内8.54pct，同时国际收入占比同比+4.1pct，带动公司盈利上行。分产品看，上半年公司起重机械毛利率同比+2.58pct，或主要受海外市场景气拉动；挖掘机械、混凝土机械毛利率基本稳定。

国内行业修复过程中，挖机先行复苏，公司核心业务挖掘机械收入占比约四成或充分受益，上半年公司挖机市场份额有所收回，下半年内需有望持续回暖，带动公司国内业务企稳复苏。短期挖机出口边际改善，海外非挖增长持续性强，下半年公司出口收入有望提速。

公司海外长期竞争力领先，在美国、德国、巴西、印度、印尼等地设有产能，有望助力高端市场份额提升。国内、海外业务持续向好，叠加降本提效持续推进，公司业绩及盈利能力有望上行。预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润62.86 亿元、82.62 亿元，对应PE 分别为22 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；

    　　2、海外业务拓展不及预期。