神州数码(000034)：2024H1业绩略超预期 数云服务及自有品牌业务高增长

　　事件：

    　　公司于2024 年8 月31 日发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入625.6 亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1 亿元，同比增长17.5%；

    　　观点：

2024H1 业绩增速略超预期。报告期内，公司营业收入同比增长12.5%。归属于上市公司股东的净利润同比增长17.5%，排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的影响后，同比增长37.2%。

报告期内，销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。其中，财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。

IT 分销业务稳固，新引入华为海思等国产芯片。报告期内，公司IT 分销及增值服务稳步增长，实现营业收入598.3 亿元，同比增长9.8%；毛利率同比提升0.3%。其中，公司的微电子业务上半年实现了39.7%的同比增速，对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。另外，公司依托自身IT 分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。

核心受益于信创+AI 浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。

受信创和AI 浪潮推动，报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长45.5%和62.7%。自有品牌业务方面，报告期内，神州鲲泰AI 服务器实现收入5.6 亿元，同比增长273.3%，我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI 服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善；另外，公司成功打造数据资产入表案例，积极布局数据产业。报告期内，数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达62.67%和6.82%。

盈利预测及投资评级：IT 分销业务方面，公司受益于自身IT 分销龙头地位，2024 年上半年营收稳定增长，且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌，有望紧跟算力国产化浪潮。自有品牌和云数服务及软件方面，信创+AI 推动下，公司AI 服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性，毛利率有望稳中有升。综上所述， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为　　14.16/17.30/21.14 亿元， 对应2024-2026 年PE 分别为11.6/9.5/7.8 倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ) 、浪潮信息（ 000977.SZ ） 2024-2026 年26.0/22.2/19.3 倍的平均PE 相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。