长阳科技(688299)：国产CPI薄膜龙头打破垄断 固态电池复合膜稳中有进

长阳科技发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入6.47 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降71.92%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降78.45%。

    　　投资要点

    　　24H1 业绩承压，产能爬坡未来可期

2024Q2 公司实现营业收入3.33 亿元，同比增长6.59%，环比增长6.24%；归母净利润0.09 亿元，同比下降75.36%，环比增长7.19%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降89.37%，环比下降51.65%。反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平；光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率逐季度改善，同比提升 8.50 个百分点。公司净利润下滑主要原因系公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放。

    　　反射膜产品市占率第一，光学基膜和固态电池复合膜业务稳步推进

公司主营业务包括反射膜、光学基膜、隔膜以及CPI 薄膜等高分子功能膜产品。反射膜方面，公司优化MiniLED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用开发。公司积极配合终端客户，持续推进MiniLED 反射膜等产品，出货面积稳步增长，市占率位居全球第一。光学基膜方面，公司改善光学基膜在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，OCA 离型基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率有望持续改善。固态电池复合膜方面，公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线的固态电池上。目前已获得行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单。

CPI 薄膜打破海外垄断，折叠屏加速渗透带来巨大行业机会

CPI 薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）具有光学性能、力学性　　能、化学稳定性良好、耐弯折、透光率高等特性，可以作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕。随着柔性显示的渗透率快速提升，CPI 薄膜的前景十分广阔。 公司积极布局CPI 薄膜业务。目前，公司已完成开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺，开发出能够满足拉伸强度强、断裂伸长率佳、弹性模量高等机械性能突出，光学性能上达到高透、低雾、耐黄变等关键性指标的产品，有望打破韩国科隆等国外企业对 CPI 薄膜的长期垄断。产能方面，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”。我们认为CPI 项目建成之后，公司CPI 薄膜业务有望受益于CPI 国产化浪潮以及折叠屏手机快速普及而蓬勃发展，CPI 业务未来三年将逐步给公司贡献大量利润。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为16.36、20.23、24.88 亿元，EPS 分别为0.17、0.79、1.39 元，当前股价对应PE 分别为73.1、15.7、9.0 倍，我们关注到折叠机产品渗透率有望加速提升，公司的CPI 薄膜产品有望打破该领域国际厂商垄断的现状，实现国产化，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　反射膜技术替代风险；电池隔膜产品拓展不及预期；CPI 薄膜产品出货不及预期。