沃格光电(603773)：2024H1营收稳健增长 期待玻璃基产能放量

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年H1 公司实现营收10.42 亿元，同比增长34.78%；实现归母净利润-0.30 亿元，同比下降168.77%；实现扣非净利润-0.44 亿元，同比下降88.75%。2024 年Q2 公司实现营收5.17 亿元，同比增长20.45%，环比下降1.67%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比下降101.91%，环比大幅下降；实现扣非净利润-0.35亿元，同比下降79.36%，环比大幅下降。

受益玻璃基应用渗透&市场份额提升，24Q2 营收稳健增长：2024 年上半年，公司持续推进玻璃基在MiniLED 背光、直显及半导体先进封装等领域的渗透，积极提升现有业务市场份额，实现营业收入同比稳健增长。其中，玻璃精加工业务（薄化、镀膜、切割）实现营收2.82 亿元，同比增长5.97%；控股子公司北京宝昂实现主营业务收入5.55 亿元，同比增长99.43%。盈利能力方面，受消费电子及液晶面板行业影响，产品销售价格下降，公司综合毛利率有所下降。24 年H1 公司毛利率为16.46%，同比-2.92pcts；净利率为-1.19%，同比-1.34pcts。24 年Q2 公司毛利率为15.27%，同比-3.60pcts，环比-2.35pcts；净利率为-3.42%，同比-1.87pcts，环比-4.43pcts。费用方面，24 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.54%/7.64%/5.21%/1.78%，同比-1.34/-0.95/+0.32/-0.13pcts。2024 年上半年，公司研发费用数额同比增长43.11%，主要由于公司积极开发新产品，研发投入持续增加。

显示主业支撑公司成长，期待玻璃基板产能放量：2024 年上半年，公司以显示业务板块实现收入为主，半导体业务由于新建产能处于量产前设备安装调试阶段。显示业务方面，公司全资子公司江西德虹显示已具备一期年产100万平米玻璃基Mini LED 基板产能，目前与多家知名国内外终端品牌客户多个项目在持续推进，处于前期小批量供货和新产品送样导入阶段；北京宝昂与韩国SK mws.公司达成战略合作，拟合作领域主要为OLED 显示屏生产制程中所使用的关键膜材裁切项目，并导入知名面板厂。半导体业务方面，湖北通格微年产100 万平米玻璃基半导体板级封装载板项目产能建设稳步向前推动，预计一期年产10 万平米于今年年内进行试生产。随着对算力芯片高性能的需求增加，玻璃基板凭借其卓越的平整度、绝缘性、热性能和光学性质，为需要密集、高性能互连的新兴应用提供了传统基板的有吸引力的替代方案，　　TGV 技术能力在半导体先进封装领域受到广泛关注。公司有望凭借TGV 技术的领先优势，为后续玻璃基TGV 载板在半导体先进封装领域的产品化推广打下坚实基础。

看好玻璃基的显示应用拓宽&Chiplet 芯片封装商用化：随着AMOLED 新型显示技术的发展和成本的下降，AMOLED 开始从传统智能手机加速向折叠屏手机、平板电脑和笔记本电脑等中尺寸产品应用领域加速。公司于2024 年3月发布公告，拟投资建设AMOLED 显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目，该项目预计于2026 年正式投入生产，达产年预计实现月产能2.4 万片。该项目的建设有利于推动公司拥有的ECI 技术在中大尺寸OLED 显示屏的玻璃基光蚀刻精加工领域的首次规模量产化应用。此外，随着近两年英特尔、英伟达、三星、苹果、AMD等国际半导体巨头的相继入场，以玻璃基作为半导体新型材料的研究正进入高速发展阶段。2024 年8 月，湖北通格微与北极雄芯达成战略合作协议，基于通格微在玻璃基巨量通孔（TGV）、玻璃基精密电路镀铜、玻璃基高精密多层布线等核心技术的国际领先优势，以及北极雄芯在Chiplet技术的国内领先地位，双方将共同攻克玻璃基高性能计算芯片封装、大尺寸芯片互连等核心技术难题，加快推动玻璃基在Chiplet 芯片封装等领域的商用化进程。

维持“买入”评级：2024 年上半年，公司实现了玻璃基精密集成电路制作、玻璃基金属化在Mini LED 背光和Mini/Micro LED 直显产品领域的应用，并不断推进产业化布局和商用化量产；同时，公司顺应行业发展方向，积极布局AMOLED 显示屏玻璃基应用、加速推动玻璃基在Chiplet 芯片封装等领域的商用化进程。随着现有项目的量产进度持续推进、TGV 技术的持续渗透，公司有望受益玻璃基材料在显示器、TV、车载及半导体先进封装等领域的需求释放。考虑到消费电子及液晶面板行业景气度不及预期，同时公司投资建设AMOLED 显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目，期间费用将有所增加，故下调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.40 亿元、1.02 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为-0.18 元、0.46 元、0.93 元，25-26 年PE 分别为39X、19X。