佳禾食品(605300)：Q2经营承压 关注植脂末恢复

24Q2 公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化B 端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计24-25 年EPS 为0.38 元、0.40 元，对应24 年29 倍PE，维持“增持”评级。

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现收入/利润/扣非归母利润分别为10.73/0.69/0.62 亿，同比-19.12%/-48.77%/-46.19% 。单Q2 实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为5.32/0.24/0.21 亿，同比分别-22.41%/-67.19%/-66.64%，业绩仍有承压系今年茶饮客户植脂末订单波动导致。

Q2 植脂末、植物基仍有承压，咖啡板块环比改善。分产品看，24Q2 公司粉末油脂/ 咖啡 / 植物基产品分别实现收入2.75/0.69/0.18 亿元， 同比-40.13%/+24.99%/-29.22%，Q2 植脂末降幅扩大，上半年茶饮客户需求下降显著，工业客户和出口业务表现较好。植物基下滑主要受椰子类产品下滑影响。咖啡作为公司第二增长曲线营收表现亮眼。新品方面，公司顺应咖啡发展趋势，推出了极致性价比金猫咖啡液，咖啡板块重回良好增长。分渠道看，24Q2 生产企业/连锁/经销渠道收入同比-7.46%/-51.75%/+17.78%，主力茶饮连锁渠道下滑明显。

产能利用率偏低、广宣费用投入加大，Q2 净利率同比-4.5%。24Q2 公司实现毛利率17.75%，同比-1.6pct，主要系产能利用率偏低、乳粉等原材料成本上升所致。24Q2 销售/管理/研发费用率分别为7.01%/3.73%/1.53%，同比+3.9pct/+0.9pct/+0.5pct，其中销售费用率上升主要系公司职工薪酬、C 端宣传费和电商平台费用增加所致，管理和研发费用受规模效益下降影响费用率略有上升。最终，24Q2 公司实现归母净利率4.5%，同比-6.1pct，实现扣非归母净利率3.98%，同比-5.3pct。

H2 展望：以稳为主，期待植脂末恢复、第二曲线带动成长。1）植脂末：客户订单变化、需求疲软影响上半年承压，公司洞察需求结构变化，研发健康茶饮方向，通过产品组合调整来适应市场变化。2）咖啡：重点在B 端市场客户开拓，强化金猫咖啡品牌来拓展市场，下半年预计咖啡仍能延续较好增长。

    　　3）植物基：上半年椰子类需求偏弱，燕麦奶保持增长，下半年计划拓展更多植物基产品，并加强C 端植物基品牌的推广。

投资建议：经营短期承压，期待H2 需求改善。Q2 公司收入/归母利润同比-22.41%/-67.19%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、植物基（椰子类）需求偏弱，咖啡表现较好。展望H2，茶饮市场转向健康茶饮和无糖茶，公司积极调整产品，同时开拓咖啡板块客户、强化B 端咖啡品牌，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，积极扩展产品线。成本端油脂略有上升、玉米淀粉价格同比下降，预计成本保持稳定，期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS 为0.38 元、0.40 元，对应24 年29 倍PE，维持“增持”评级。