凯莱英(002821)2024H1点评：剔除大订单影响主业稳健增长 新签订单逐步回暖

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入26.97 亿元，同比下降41.63%；归母净利润4.99 亿元，同比下降70.40%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降71.41%。

剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024 年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024 年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度看，2024Q2 营收12.98 亿元（-45.31%），归母2.17 亿元（-79.44%），扣非1.94 亿元（-79.55%）。订单方面，2024 年上半年公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024 年8 月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7 亿美元。盈利能力上，2024 年上半年公司整体毛利率42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02 亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。

管理费用3.62 亿元（+8.02%），费用率13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88 亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用3.29 亿元（+1.61%），费用率12.19%（+5.19pp）。

小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：2024H1 小分子CDMO收入21.95 亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约13.96 亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约7.99 亿元，同比下降6.97%。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28 个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1 新兴业务收入5.00 亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到14250L；②制剂：收入同比减少17.36%，交付项目80 个，其中海外项目16 个；③临床研究服务：收入同比减少23.78%，承接新项目159 个；④生物大分子：收入同比增长1.42%，截至2024 年8 月底，生物药CDMO 在手订单接近百余个，ADC 项目占比总订单数量超过50%。

盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入59.28、71.24、88.21 亿元（调整前2025-2026 年约64.97、78.18、98.33 亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.36、13.40、17.09 亿元（调整前2025-2026 年约12.53、16.29、20.53 亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。