长安汽车(000625)：2024Q2业绩环比明显改善 入股华为引望未来可期

　　投资要点

公司公告：1）2024H1 营收、归母净利、扣非归母净利分别为767.23、28.32、11.69 亿元，同比变化分别为17.15%、-63.00%、-5.89%。毛利率为13.80%，同比下降2.54 个百分点；净利率为2.93%，同比下降7.71 个百分点，我们认为主要系2023H1 收购深蓝时产生投资收益导致基数较大所致。2）单季度：2024 年Q2 单季度营收、归母净利、扣非归母净利分别为396.99、16.74、10.57 亿元；环比分别增长7.23%、44.52%、846.27%；毛利率为13.23%，同环比微降，净利率为3.50%，同比提升2.61 个百分点，环比提升1.19 个百分点。

    　　2024H1 销量与单车价值提升实现营收稳步增长，期间费用率同步下降

2024H1 上半年实现销量133.4 万辆，同比增长9.7%。剔除营收未合并报告的合资品牌销量以及阿维塔等，2024H1 自主品牌单车ASP 约为7.3 万元，同比提升8.9%，销量与单车价值同步提升。期间费用率为10.25%，同比下降0.53 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比变化分别为+0.53%/-0.31%/-0.73%/-0.02%。

自主新能源品牌销量显著增长，借助华为乾崑智驾有望打造差异化竞争优势2024H1 深蓝汽车共计交付8.39 万辆，同比增长96%；7-8 月份分别交付1.67、2.01 万辆，边际向上趋势明显。其中，深蓝S07 左手深蓝超级增程、右手华为乾崑智能，借助华为经济型智驾有望打造差异化竞争优势。长安启源2024H1 共交付7.30 万辆，1-8 月共计交付9.82 万辆，全新品牌贡献新增量。阿维塔2024H1共交付2.90 万台，同比增长170.2%；1-8 月共交付3.64 万台，同比增长150.7%；联合华为高阶乾崑智驾打造新能源高端品牌。

    　　新能源品牌矩阵渐完善，启源/深蓝/阿维塔强产品周期齐发力

2024H1 公司推出多款新能源产品，科技新硬派SUV 深蓝G318，上市以来销量持续攀升；UNI-Z 首搭新蓝鲸动力系统；超级增程皮卡长安猎手，布局新能源皮卡市场。2024 年7 月推出深蓝S07，后续将加速产品投放，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75 PLUS 等多款车型将上市或发布。

    　　合资品牌盈利能力改善明显，长安福特投资收益提升显著

2023H1 投资净收益为50.23 亿元，剔除收购深蓝产生的收益50.21 亿元，修正的投资净收益为0.02 亿元。2024H1 投资净收益达到3.51 亿元，增长明显。其中，长安福特产生投资收益为6.19 亿元，同比提升54.9%，主要为林肯品牌受出口增长拉动；且2023 年长期股权投资已减记至零，预计2024 年将产生正向收益。阿维塔科技产生投资收益为-5.91 亿元，同比减亏1.54 亿元，后续随着新车型上市，有望实现扭亏。

    　　阿维塔科技入股华为引望10%股权，全面升级HI PLUS 模式

根据公司公告，阿维塔科技拟于8 月20 日与华为签署《股权转让协议》，约定购买华为持有引望10%股权，交易金额为人民币115 亿元，成为第二大股东，将与华为共同打造全球领先智能车，深化HI PLUS 新合作。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入分别为1804.10/2075.40/2279.10 亿元，YOY 为19.2%/15.0%/9.8%；预计2024-2026 归母净利分别为71.52/86.00/113.93 亿元，YOY 为-36.9%/20.3%/32.5%，EPS 为0.72/0.87/1.15 元/股，对应PE 为16.43/13.67/10.32 倍。

    风险提示

新能源汽车渗透不及预期；整车价格竞争加剧；智能驾驶发展不及预期；海外出口政策变化等。