东方电气(600875)：当期盈利受多因素短期冲击 订单持续增加夯实稳步成长

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业总收入334.57 亿元，同比增长11.84%；实现营业收入329.28 亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润16.91 亿元，同比下降15.52%；扣非归母净利润16.34 亿元，同比下降10.16%。分季度看，2024Q2 公司实现营业总收入184.04 亿元，同比增长21.1%；实现营业收入181.3 亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润7.86 亿元，同比减少20.1%。受历史盈利水平较低订单合同集中交付影响、非货币性资产交换损失影响、研发费用增长影响和汇率波动影响等，当期在营收增长的情况下，归母净利水平受到短期冲击。

煤电设备毛利率短期承压，订单增长保障后续业绩。2024H1 公司煤电板块营收为85.22 亿元，同比增长16%，毛利率为16.4%，同比减少2.6pct；盈利能力降低的主要原因是当期销售的煤电项目大部分为毛利水平较低的合同。公司2024 年1-6 月煤电产业新生效订单同比增长超过28%，1-7 月煤电产业新生效订单同比增长超过37%，将支撑公司煤电板块后续营收的持续增长；根据电规总院《火电工程限额设计参考造价指标2023》，煤电设备购置费用继续上升，我们预计公司煤电板块毛利率下降是短期影响，我们判断后续毛利率将修复提升。

各类发电装备景气度均有提升，电站服务产业订单创历史新高。2024H1 公司清洁高效能源板块营收同比增长41.0%，其中核电增长60.5%，燃机增长高达154.2%；可再生能源板块营收同比增长18.6%，其中水电增长21.5%。

同时公司半年度实现新生效订单560.7 亿元，其中清洁高效能源板块为253.4亿元，同比增长20.7%，可再生能源板块为140.6 亿元，同比增长21.7%。

营收和订单的同步增长，反映出各类发电装备产品景气度均有提升。公司电站服务产业新生效订单达46.9 亿元，同比增长超过54%，创历史同期新高，将有效促进公司业绩增长。

研发投入强化创新发展，提高分红注重股东回报。2024H1 公司持续加大研发投入，研发费用同比增加2.77 亿元，达13.48 亿元，同比增长25.9%；公司围绕“技术领先”，持续强化创新驱动力，将保持年度研发经费强度不低于5%，坚持以绿色化、高端化、智能化赋能企业可持续发展，重点聚焦绿色低碳和数字化转型以及战略性关键领域。公司注重股东投资回报，制定了分红政策，2021-2024 年分红比例持续稳定提高，每年提高5 个百分点，实现对股东长期持续稳定的回报，与股东共享发展成果。

投资建议：公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为671.47/753.80/826.45 亿元，同比增长12.7%/12.3%/9.60%；归母净利润40.12/48.79/55.80 亿元，同比增长13.0%/21.6%/14.4%，EPS 分别为1.29/1.56/1.79 元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率风险、电源投资不及预期、宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。