珀莱雅(603605)：上半年收入、利润均大幅增长 国货龙头地位不断巩固

24H1 营收同比+37.90%，归母净利润同比+40.48%。2024 年上半年公司营业收入为50.01 亿元，同比+37.90%；归母净利润7.02 亿元，同比+40.48%；扣非后净利润6.79 亿元，同比+41.78%；基本每股收益为1.78元，去年同期为1.25 元。

24H1 毛利率、净利率基本保持平稳，费用率略有上升。公司2024H1 毛利率为69.82%，同比-0.69pct。费用端，公司2024H1 期间费用率为51.72%，同比+1.17pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%/-0.49% ， 分别同比

+3.22pct/-1.76pct/-0.63pct/+0.34pct。销售费用同比增长48.08%，主要原因系本期的形象宣传推广费同比增加6.88 亿元，同比增长50.03%；管理费用同比减少0.15 亿元，下降7.91%，主要原因系限制性股票股权激励费用同比减少；财务费用变动主要系利息支出同比增加。公司2024H1 净利率为14.47%，同比-0.09pct。

护肤、彩妆、洗护类均增长迅速，线上渠道营收支撑高速增长。分产品来看，2024 年上半年公司护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类分别实现营收41.91亿元/ 6.65 亿元/ 1.38 亿元，同比分别+37.12%/+42.84%/+42.26%；护肤类品牌珀莱雅持续坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行，同时推出“净源系列”全新产品线，“光学系列”和全新盾护防晒产品。2024 年上半年珀莱雅品牌在天猫平台多个品类排名前列；彩妆类品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。2024年上半年，彩棠品牌核心单品均稳居各类目 TOP 排名。洗护类中的OR 品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，联名深受年轻人喜爱的 IP Loopy，新推清洁线 Loopy 限定款（包括洁颜蜜、泥膜、洁面慕斯、卸妆膏），同时推出“Real me，So loopy”主题活动。38 活动期间，泥膜限定款在“天猫涂抹面膜好评榜”、“涂抹面膜回购榜”均排名第1。分渠道来看，2024 年上半年公司线上/ 线下分别实现营收46.80 亿元/3.14 亿元， 同比+40.52%/+8.85%；线上销售保持高速增长，线下渠道营收规模有所回升。

投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力持续上升。短期来看，电商大促有望促进公司营收继续保持快速增长；长期来看，公司的6*N 发展策略有望带动公司未来持续增长。预测公司2024-2026 年EPS 分别为3.85 元、4.81 元、5.85元，对应PE 分别为24.0X、19.2X、15.8X，维持“增持”的投资评级。