九阳股份(002242)：规模韧性增长 经营利润阶段承压

事件描述

公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入43.87 亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润1.75 亿元，同比下滑29.04%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比下滑6.56%，其中2024Q2 实现营业收入23.21 亿元，同比下滑4.29%，实现归母净利润0.45 亿元，同比下滑63.88%，实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比下滑21.34%。

    　　事件评论

受需求不振影响，二季度营收出现回落，上半年整体在较低基数情况下实现小幅增长。

2024H1 公司实现营业收入同比增长1.6%，根据奥维云网推总数据，2024H1 厨房小家电全渠道零售额同比下滑3.1%，行业受需求影响存在一定波动。其中分品类维度，2024H1公司食品加工机系列营收同比增长13.57%，营养煲系列营收同比增长4.68%，西式电器系列营收同比下滑9.96%，炊具系列营收同比下滑25.74%，其他产品营收同比下滑59.52%；其区域维度，境内业务营收同比增长4.66%，境外业务营收同比下滑9.69%。

    　　其中2024Q2 公司营收同比下滑4.29%，增速有所回落。

毛利率实现优化，但加码渠道布局使销售费用率高增，综合使经营利润阶段承压。2024H1公司毛利率同比提升0.99 个百分点至28.07%，分品类维度，2024H1 食品加工机系列毛利率同比提升0.04 个百分点至35.07%，营养煲系列毛利率同比提升0.37 个百分点至21.44%，西式电器系列毛利率同比提升0.55 个百分点至28.67%；分地区维度，2024H1境内业务毛利率同比提升1.49 个百分点至33.15%，境外业务毛利率同比下降3.81 个百分点至6.4%。在此基础上，2024H1 公司销售费用率同比提升2.01 个百分点，或系报告期内公司着重发展直营团队和线上自营店铺的建设，管理费用率同比下降0.07 个百分点，研发费用率同比提升0.28 个百分点，综合使公司2024H1 经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+信用&资产减值损失）为1.49 亿元，同比下滑19.27%，对应经营利润率为3.39%，同比下降0.88 个百分点。其中2024Q2 公司毛利率同比提升2.64 个百分点至29.1%，销售费用率同比提升3.36 个百分点，管理费用率同比下降0.37个百分点，研发费用率同比提升0.66 个百分点，综合使得公司经营利润为0.44 亿元，同比下滑37.68%，对应经营利润率为1.92%，同比下降1.03 个百分点。此外，2024H1 公司经营活动现金流净额同比下降32.47%，其中Q2 同比大幅下降390.24%，或是由于回款节奏变化所致。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势，针对性的开发产品，自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，并积极的优化运营效率，有望实现规模与效率的提升，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.75、4.13 和4.79 亿元，对应 PE 估值为19.4、17.6 和15.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。