古井贡酒(000596)2024年中报点评：Q2业绩增25% 年份原浆引领增长

　　事件

公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收138.06 亿元，同比+22.07%，归母净利35.73 亿元，同比+28.54%，扣非归母净利35.41 亿元，同比+29.64%。24Q2，公司实现总营收55.19 亿元，同比+16.79%，归母净利15.07 亿元，同比+24.57%，扣非归母净利14.91 亿元，同比+25.68%。

    　　年份原浆持续引领高增，量价齐升

1 ） 分业务看： 24H1 ， 公司白酒/ 酒店/ 其他业务分别实现收入134.28/0.41/3.36 亿元，同比分别+22.29%/-5.99%/+17.75%。

2）年份原浆持续保持高势能，公司白酒量价齐升。分产品看，24H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入107.87/12.38/14.03 亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。分量价看，24H1 公司白酒销量7.36万吨，同比+12.75%，平均出厂单价18.25 万元/吨，同比+8.46%；其中，年份原浆销量4.20 万吨，同比+16.64%，单价25.65 万元/吨，同比+5.56%，古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比分别+11.52%/+3.57%，出厂均价分别-0.04%/+22.22%。

3）各区域稳健增长。24H1，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入118.70/11.09/8.16/0.11 亿元，同比+21.34%/+35.10%/+17.18%/+5.33%。

4）线下、线上齐头并进。24H1，公司线下/线上分别实现收入133.97/4.08亿元，同比分别+22.17%/+18.88%。

    　　5）经销商数量持续增长。24H1 末，公司经销商共4,782 家，其中华中/华北/华南/国际分别为2,848/1,288/630/16 家，较年初分别+45/+64/+37/-5 家。

盈利能力持续提升

1）毛利率提升及期间费用率优化带动上半年净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为25.88%/80.41%，同比分别+1.30/+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.16%/4.86%/0.24%/-2.04%，同比分别-0.79/-0.30/-0.02/-0.95pct，销售费用率优化主要得益于规模效应下职工薪酬和劳务费占总收入比重下降，财务费用率下行主要由于利息收入增加；税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.98/+1.09pct 至15.17%/9.62%。

2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为27.30%/80.50%，同比分别+1.70/+2.72pct；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct，税金及附加/所得税费用占收入比重分别+1.53/+2.31pct。

    　　投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利为58.31/72.23/88.24 亿元，增速27.06%/23.87%/22.16%，对应9 月3 日PE 15/12/10 倍（市值889 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。