斯达半导(603290)：2Q24业绩低于预期 静待新品放量

　　2Q24 业绩低于我们预期

公司公布2Q24 业绩：收入7.3 亿元，同比下滑19.8%，环比下滑9.5%；毛利率31.2%，同比下滑4.8ppts，环比下滑0.6ppts；归母净利润1.1 亿元，同比下滑49.9%，环比下滑31.0%；扣非后净利润1.1 亿元，同比下滑49.9%，环比下滑34.6%。公司整体业绩低于我们预期，我们认为背后主要原因是新能源应用市场竞争激烈所致。

    　　发展趋势

新能源行业市场竞争加剧，公司积极改进产品结构加以应对，毛利率尚且稳定。公司半年报指出，光伏发电行业分立器件（单管）需求仍在受到去库存因素影响，相关产品收入同比减少约1.8 亿元。面对较为低迷的市场环境，公司积极改进产品结构，基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 模块在320KW 组串式光伏逆变器开始大批量应用，公司预计其市场份额有望在下半年较快增加；此外，公司七代IGBT 模组产品在工商业光伏、户用/工商业光储市场也通过了批量测试，即将进入放量期，我们认为差异化新品有望助力公司抵御行业需求变化。而在新能源汽车子行业端，公司半年报披露相关收入依然实现同比超30%增长，我们认为这反映了公司稳固的市场龙头地位。整体毛利率方面，2Q24 公司也实现了环比稳健的毛利率表现。

研发持续投入，自建产线贡献收入持续提升，新品不断导入客户。根据公司半年报披露，1）公司1H24 研发费用达到1.5 亿元，同比增长34%，研发团队持续扩充，并在欧洲设立研发中心；2）公司募投项目实施主体斯达微电子1H24 已实现收入1.9 亿元；3）2024 年上半年，公司自主的车规级 SiC MOSFET 芯片（通过代工生产和自建 6 英寸 SiC 芯片生产线生产）持续批量装车，公司预计该产品下半年将快速放量。我们认为公司高强度的研发投入有望巩固自身技术护城河，在相对激烈的市场竞争环境下依靠产品的差异化，未来业绩成长路径坚实清晰。

    　　盈利预测与估值

由于新能源行业需求端持续调整，市场竞争压力增大，我们下调公司2024/25 年收入预测18%/16%至38.9/50.0 亿元，下调公司2024/25 年净利润预测29%/19%至6.9/9.2 亿元。当前公司股价交易于25.5x/19.1x2024/25 年P/E，下调除权后目标价29%至93.00 元人民币，对应32.5x2024 年P/E。我们依然看好公司行业龙头地位及中长期通过产品迭代、客户拓展所带来的业绩成长空间，维持跑赢行业评级，有27%上行空间。

    　　风险

    　　新能源功率器件市场竞争持续加剧；公司自建产线产能爬坡不及预期。