博汇纸业(600966)：24H1产销增长稳健 H2盈利修复可期

博汇纸业发布2024 年半年度报告。2024 年H1 公司实现营业收入92.62 亿元，同比+6.99%，利润总额1.81 亿元，同比+140.62%，实现归属于上市股东的净利润1.31 亿元，同比+137.84%，扣非后归母净利润1.09 亿元，同比+124.07%。其中单Q2实现营业收入48.64 亿元，同比+8.19%，环比+10.58%，利润总额0.60 亿元，同比-60.69%，归母净利润0.31 亿元，同比-79.76%，扣非后归母净利润0.14 亿元，同比-84.87%。

产销实现稳健增长，期待旺季需求提升。报告期内，公司共生产机制纸216.39万吨，同比增长9%，销售机制纸216.05 万吨，同比增长11%。根据卓创资讯数据，24H1 中国进口针叶浆市场均价同比-2.96%，进口阔叶浆市场均价同比+7.07%。24Q1 木浆市场库存回落，国内浆价连续上涨；Q2 国内纸张市场进入需求淡季，白卡纸价格下滑。24H2 进入消费旺季，纸张需求有望提升，在纸价下行压力背景下，期待通过量增实现收入持续稳定增长。

丰富多元化产品矩阵，技术创新持续推进。公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张。如开发未漂白针叶木浆磨浆技术，生产高强本色牛底无菌液包纸，打开国际牛底液包市场；江苏博汇对清洁造纸技术进行深入研究，开展研发项目34 个。下半年，公司还将继续推进“年产80 万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势。

期间费用控制良好，毛利率环比承压。利润率方面，24Q2 公司销售毛利率9.30%，同比-3.28pcts；销售净利率0.63%，同比-2.72pcts。利润率降低，主要受Q2 白卡纸价格下滑、木浆库存成本上行的影响。费用表现来看，24Q2期间费用率8.75%，同比-1.76pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%，同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.30pcts，财务费用变动系汇兑损失减少所致，费用管控良好。

盈利预测及投资建议：公司产销增长稳健，我们看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。因公司23 年业绩不及预期，我们相应修正了盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为5.3/8.0/10.6 亿元， 分别同比变动+190%/+53%/+31%，对应24 年PE 为10X，维持“强烈推荐”投资评级。