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核心观点:
火电盈利改善+投资收益稳健,支撑上半年业绩同比高增。公司发布2024 年中报,上半年实现营收402 亿元(同比-3.7%),归母净利润39.3 亿元(同比+41.3%),其中Q1、Q2 分别为18.15、21.12 亿元,二季度同比增长19.4%、环比增长16.3%,略高于此前预告中枢。业绩增长主要为:(1)火电盈利持续改善,主业毛利率同比增长4.6pct;(2)投资收益达26 亿元(同比+3.7%)。上半年经营现金流达53 亿元(同比+305%),归母净资产较2023 年末增长2%;此外公司中期计提减值3.6 亿元(参股公司浙江爱康破产重整,计提减值1.85 亿元)。
用煤成本改善抵消电量下滑影响,看好高ROE+装机投产持续增厚净资产。上半年受来水冲击影响,公司上网电量同比增长0.7%(其中Q1、Q2 同比分别+18.0%、-12.3%);电价稳定及用煤成本改善,Q1、Q2毛利率为9.3%、12.7%。截至2023 年末在建煤电6GW,考虑在建煤电全投产、火电装机超40GW,ROE 保持、归母净资产达828 亿元。
参股核电稳定收益,期待分红提升。公司投资收益长期显著增厚业绩,2024H1 长期股权投资收益达22.5 亿元(同比+3%),统计核电8.3 亿元(同比下降为电量影响),火电11.2 亿元(同比+24%);近年核电审批加速,统计参股公司储备权益装机仍有两倍成长空间,看好后续投资收益增长。参考公司近三年分红比例,若考虑2024 年度分红50%,则现金分红42 亿元,对应最新收盘价股息率达5%。
盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利分别为83.32、92.35、98.64 亿元,最新收盘价对应PE 分别为9.83、8.87、8.31 倍。
沿海火电龙头,高ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程中,给予公司2024 年1.4 倍PB 估值,对应7.55 元/股合理价值,维持“买入”评级。
风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。猜你喜欢
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