同庆楼(605108)：门店扩张引领多元发展 业务爬坡静待花开

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入12.71 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润为0.81 亿元，同比-44.40%，实现扣非归母净利润为0.76 亿元，同比-27.96%。其中公司2024 单二季度营收为5.8 亿元，同比+7.04%；单季度归母净利润为0.15 亿元，同比-79.47%；单季度扣非归母净利润0.11 亿元，同比-74.54%。

门店扩张稳步推进，多元发展静待花开。

2024H1 公司餐饮及住宿服务实现营业收入11.29 亿元，毛利率为23.77%；食品销售业务实现营业收入1.42 亿元，毛利率为34.19%。期内公司新开5家门店，门店建筑面积高达21.55 万平方米，其中：三家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积6.5 万平方米、肥西富茂门店面积8.6 万平方米、安庆富茂门店面积3.1 万平方米）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2 万平方米）、一家婚礼会馆门店（常州常青里门店面积1.02 万平方米），上述五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。目前公司有多个项目正在建设中，今年下半年预计有4-6 新店，新增建筑面积约5.5 万平方米。2024H1 直营店118 家，同庆楼54 家，富茂7 家，新品牌57 家，分别较23 年底+12/+1/+3/+8 家。

    　　公司扩张增加费用投入，致利润端短期承压。

公司2024H1 毛利率为21.56%，较去年同期减少3.17pct；2024 单二季度毛利率为32.88%，较去年同期减少2.56pct。2024H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct，2024 单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.55%/4.72%/2.36%/0.03%，较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有所增加。

    　　利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。

公司业绩同比下降主要原因为：（1）23 年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益0.50 亿元（未扣税）使23H1 利润基数较高；（2）24H1 新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；（3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加0.11 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

基于2024 年二季度业绩，我们调整对于公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.82/3.62/4.52 亿元（前次24-26 年为3.99/4.60/5.71 亿元），对应当前股价PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。