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事件:公司发布2024 年半年度报告,24H1 实现营收597.0 亿元,同比-9.5%;实现归母净利润75.3 亿元,同比+19.4%;实现扣非归母净利润53.2 亿元,同比-12.8%。据测算,24Q2 实现营收273.4 亿元,同比-16.5%;实现归母净利润16.1 亿元,同比-40.2%;实现扣非归母净利润16.0 亿元,同比-35.6%。
24Q2 主动控货致营收承压,产品终端表现健康,下半年轻装上阵叠加双节旺季,业绩有望逐步改善。
1)液体乳营收166.3 亿元,同比-19.6%,二季度液体乳业务承压,主要受公司主动控制出货、调整渠道库存影响,但终端数据表现健康,新鲜度改善明显,下半年价盘有望逐步企稳回升,叠加中秋国庆双节、春节备货,液体乳业务有望迎来较好修复;
2)奶粉及奶制品营收70.8 亿元,同比+16.5%,其中婴幼儿奶粉增长较好,主要系新国标提升行业门槛,及去年同期公司主动控制出货及价格维护;成人营养品业务亦表现较好,单独成立的事业部有利于提升研发和运营能力;奶酪 2C 业务不断丰富产品矩阵,线下零售额市场份额同比进一步提升;3)冷饮产品营收29.9 亿元,同比-44.3%,主要受天气和去年基数较高的影响;
4)其他产品营收2.1 亿元,同比+13.9%。
成本红利改善毛利率,渠道费用投入及减值损失影响盈利表现。24Q2 公司毛利率为33.8%,同比提升1.1pct,主要系原奶成本下降影响;销售费用率同比提升2.5pct,主要系渠道调整的投入,及规模效应减弱,管理费用率同比下降0.6pct,研发费用率及财务费用率基本维持平稳;资产减值损失同比增加1.2 亿元,信用减值损失同比增加4.3 亿元;综合影响下,24Q2 公司净利率同比下降2.3pct。
投资建议:伴随渠道调整接近尾声,下半年公司业绩有望逐步改善。未来两三年公司收入规模的主要驱动力来自于液态奶稳健增长、奶粉更快增长提升市占率,冷饮等其他乳制品持续创新性增长,同时公司盈利能力增强也具备支撑。公司前瞻布局健康食品新赛道及国际化,中长期看非乳业务有望贡献更多业绩。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为118.9、117.2、130.3亿元,EPS 分别为1.87、1.84、2.05 元,当前股价对应24-26 年估值分别为14、14、13 倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、原奶价格波动、盈利提升不及预期、食品安全风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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