涪陵榨菜(002507)：H1榨菜稳健&渠道调整 H2成本红利可期

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收13.1 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润4.5 亿元，同比-4.7%；实现扣非归母净利润4.2 亿元，同比-1.6%。据测算，24Q2 公司实现营收5.6 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-15.6%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比-11.9%。

榨菜品类表现稳健，重点完成拓品类、组织架构变革、经销商调整等工作。

1）产品方面，24H1 公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收11.2 亿元、1.3 亿元、0.24 亿元、0.33 亿元，同比分别变动+0.5%、-6.2%、-39.4%、-25.9%，榨菜基本盘维持稳健，萝卜品类规模同比下滑主要系上半年做产品优化工作，优化完成后再做新的推广支持。

2）渠道方面，公司上半年根据终端动销问题，及时进行战略调整，基本完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作，将品类拓展与渠道拓展相结合，推动渠道合理变革。截至24 年6 月末，公司经销商数量为2815 个，报告期内减少424 个，主要系对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化，目前中大型经销商经营情况有所回升。

上半年高价原材料影响毛利率，投资收益扰动盈利。24H1 公司毛利率为50.9%，同比下降2.2pct，主要系上半年生产使用去年高价青菜头，今年新收购低价原料于6 月份逐步投入使用；销售费用率下降2pct，和费用投放节奏有关，下半年预计根据产品优化情况加大地面投放，同时更加注重投入产出比，管理费用率、研发费用率、财务费用率基本维持稳健；叠加投资净收益同比下降，综合影响下，24H1 公司净利率为34.3%，同比下降0.9pct。

投资建议：随着渠道库存及原料成本压力缓解，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期；同时萝卜、泡菜优化资源投放，看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.9 亿元、9.6 亿元、10.3 亿元，EPS 分别为0.77 元、0.83 元、0.89 元，对应24-26 年PE 分别为16、14、13 倍，维持“增持”评级。