万达电影(002739)：内容板块焕新升级 游戏经营业绩高增

　　事件:

2024 年8 月31 日，万达电影公告2024 年中报，2024H1 公司营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13 亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86 亿元（YOY-79.17%）。

    　　投资要点:

    　　电影大盘表现疲软导致2024Q2 业绩承压。

（1）2024H1 营收62.18 亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13 亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86 亿元（YOY-79.17%），非经常损益2691 万元（YOY+256%），主要为政府补助3034 万元。

分季度看， 2024Q1/Q2 营收38.21/23.97 亿元（ YOY+1.7%/-22.97%），归母净利润3.26/-2.12 亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘2024Q2 表现疲软，而成本较为刚性，导致公司院线板块业绩下滑明显。根据猫眼，2024Q1/Q2 全国票房（不含服务费）149.33/66.96 亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房22.18/10.74 亿元（YOY+1.09%/-29.39%）。

（2）2024H1 净利率1.88%（同比-4.34pct），毛利率26.08%（同比-2.18pct），期间费用率20.97%（同比+1.63pct），主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct；财务费用3.59 亿元（YOY-15.1%）。

截至2024H1 末，长期借款19.13 亿元，较2023 年末减少2.43 亿元。2024H1 经营性净现金流5.37 亿元（YOY-77.59%），主要系内容加大投资，支付影片投资款及经营款项增加。

    　　影院持续优化经营，大力发展卖品业务。

（1）持续优化影院经营。2024H1 观影收入36.39 亿元（YOY -9.96%），毛利率2.46%（同比-2.56pct)。2024H1 末国内直营影院/银幕为706家/6138 块（较2023 年末减少3 家/18 块）。据猫眼，2024H1 万达影投不含服务费票房32.92 亿元（YOY-11.41%）；市占率15.22%（同比-0.40pct），未来目标20%。单银幕票房53.6 万元（YOY-11.3%）。2024H1 末澳洲院线影院61 家/银幕530 块（较2023 年末增加0 家/1 块），实现票房1.31 亿澳元（以9 月3 日汇率计算约6.3 亿人民币），YOY-6.8%。

（2）强化卖品业务，开发IP 衍生品。①2024H1 卖品收入8.13 亿元（YOY-17.25%），毛利率60.96%（同比-1.98pct），单人次卖品收入10.3 元（2023H1 为11 元）。公司积极构建自研商品体系，创新打造影院售卖场景“花花世界”，预计将于2024H2 陆续开业。

此外重点发展衍生品业务，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类，推出“奶龙”系列、泡泡玛特baby-Molly 系列、卡皮巴拉等衍生品，且持续挖掘IP 商业化价值，暑期档期间携手电影《白蛇：浮生》打造60 余种电影周边衍生品。②2024H1 年广告收入5.88 亿元（YOY-3.64%）。

    　　游戏业务营收同比翻倍，储备重磅电影待释放。

（1）电影：2024H1 营收1.58 亿元（YOY-21.83%），毛利率46.53%（同比+15.81pct）。公司积极布局重点档期，2024H1 春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没：逆转时空》；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇：浮生》以及参投项目《默杀》等，储备有《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，预计将于年内上映；《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等筹备中。

（2）剧集：2024H1 营收0.65 亿元（YOY-66.38%）。2024H1 播出4部剧集（2023H1 为1 部），《错位》《四方馆》已于7/8 月播出，储备有《爱情有烟火》等已制作完成；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中。

（3）游戏：2024H1 营收3.31 亿元（YOY+100.19%），毛利率58.51%（同比-3.15pct），主要系《圣斗士星矢：正义传说》1 月在日本上线后表现非常优异，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长，预计未来可持续为公司贡献流水。同时，互爱互动其他在线产品运营稳定，且积极拓展和优化小程序游戏及BT 版游戏，调整后流水显著增长。未来将坚持海外发行策略，《暗影格斗3》于8 月上线，《天元突破》等预计将于年内上线。

盈利预测和投资评级： 我们预计2024-2026 年公司营业收入141.92/164.94/178.66 亿元，归母净利润分别为6.04/13.63/16.07亿元，对应PE 为35/16/13X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。