兴业银行(601166)：利润拐点显现 息差有望企稳

　　事件：

    　　兴业银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收1130 亿元，YoY+1.8%，归母净利润430 亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。

    　　点评摘要：

利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1 公司营收1130 亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749 亿元。非息收入同比下降2.7%至382亿元。分细项来看：投资净收益220 亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。

资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1 在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190 亿元，较去年同期多增29 亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23 年末增长0.96pct。

计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24 上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23 年中、24 年初分别释放约10bp、9bp 空间。其中24Q2 存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。

    　　息差：24H1 企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。

拨备计提同比上升， 归母利润韧性正增。24H1 拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY 较24Q1 上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。

资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496 亿元，较24Q1 上升0.8%。信贷情况：24Q2 对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。

计息负债余额85,924 亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1 存款较23 年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586 亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1 占计息负债39.1%。

质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2 末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。

前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct 至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7 亿股，占比为2.76%，为企业第8 大股东。

    　　盈利预测与估值：

兴业银行24H1 营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026 年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36 元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08 元，对应24 年0.56x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。