盐湖股份(000792)2025年报点评：锂钾共振 打造世界级盐湖基地

公司发布2025 年报，2025 年公司实现营收155.0 亿元，同比+2.4%，归母净利84.8 亿元，同比+81.8%，扣非归母净利84.1 亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4 营收43.9 亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7 亿元，同比+161.1%，环比+99.9%，扣非归母净利39.2 亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告，25Q4 业绩环比大幅增长主要由于确认递延所得税资产导致Q4 所得税大幅减少。

新增4 万吨锂盐产能释放，提量降本优势明显2025 年度公司生产/销售碳酸锂4.65/4.56 万吨，新增4 万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车；同时， 1 月31 日公司公告宣布完成对五矿盐湖51%股权的收购与过户，旗下一里坪盐湖也将并入公司体系。2026 年，公司锂盐产量有望获得显著增长。

另一方面，公司在2025 年进一步全链条实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1 万元，同比降低0.6 万元，降本效果明显，成本优势进一步夯实。

    　　钾肥景气上行，盈利能力显著提升

2025 年公司氯化钾产销量分别为490.0/381.5 万吨，同比-1.2%/-18.4%，公司氯化钾库存较上期增加，主要为全力保障国内农业春耕用肥供应，夯实粮食安全保障基础，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。

2025 年公司氯化钾单位不含税售价为2689 元/吨，同比2024 年2159 元/吨的单位售价增长25%，主要源于报告期内氯化钾市场价格上升，受此影响，钾产品的毛利率同比+7.37pct 至60.71%。

递延所得税资产增厚公司利润

2025 年，公司在盐湖资源综合利用领域持续取得技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在年末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5 亿元，2025 年公司所得税为-17.5 亿元，同比-25.9 亿元。

    　　锂钾共振，三步走打造世界级盐湖基地

锂盐：行业反转，价格中枢显著抬升，2025 年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势；短期来看，全球锂供给仍有增量，2026-2027 年产能释放将主要由中资运营矿山主导。然而，维持长期产能扩张所需的绿地项目资本开支已出现断档，中长期增量有限。同时，在当前资源民族主义盛行下，各国对矿产资源施加更多特许权使用费，从成本和增量角度来看锂价中枢有望上移。

钾肥：钾肥市场供需态势偏紧，价格有望偏强运行。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。国内钾肥进口依存度高，价格很大程度上受到国际市场的影响，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，新建4 万吨项目已建成投产，并于2025 年底收购五矿盐湖， 实现一里坪盐湖的并表，锂盐与钾肥产能持续扩张。我们认为展望“十五五”，公司将继续落实“三步走”战略：到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能，结合公司得天独厚的资源优势，有望释放出优异的利润弹性。

    　　盈利预测与估值

当前锂行业供需格局向好，钾肥价格景气度优异，公司锂盐与钾肥产能亦在持续扩张，盐湖资源成本优势显著，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润121/131/149 亿元，EPS 分别为2.30/2.48/2.82 元/股，对应PE 16X/15X/13X。我们仍看好锂价长期价格走势，公司资源优势明显、量增成长潜力大，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锂钾价格大幅波动风险、新投产项目进展不及预期。