盾安环境(002011)：业绩稳健增长 热管理业务快速崛起助力

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年半年度实现营收63.46 亿元，同比增长13.87%；归母净利润4.74 亿元，同比增长44.02%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长10.23%；EPS 为0.44 元/股。其中单二季度实现营收37.20 亿元，同比增长19.00%；归母净利润2.65 亿元，同比增长58.65%；扣非母净利润2.66 亿元，同比增长7.60%；EPS 为0.25 元/股。

点评：制冷配件稳居龙头，热管理业务高速崛起。公司2024 年半年度营收同比增加13.87%，分产品看，制冷配件/制冷设备/汽车热管理产业收入占比78.39%/11.10%/4.17%，收入同比增速分别为15.74%/2.91%/93.22%，制冷配件业务增长主要得益于国内下游空调行业增长所致，2024 年上半年国内家用空调销售量达到11347 万台，同比增长15.50%；制冷设备业务在国内中央空调行业整体销售额下滑的情况下同比依旧呈上升趋势，得益于公司深耕核电、轨道交通等特种行业，通过服务升级提升盈利能力；汽车热管理的高速增长得益于多方面，近几年新能源汽车销量与渗透率不断提升，带动新能源汽车热管理产品市场需求持续大幅增长，且目前公司在技术和产品性能上领先市场，已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应体系。随着公司收购上海大创汽车技术有限公司，产品品类得以丰富，未来企业热管理业务有望持续高速增长。

净利润快速增长，费用率优化。利润方面，公司2024 年半年度实现归母净利润同比增长44.02%，扣非归母净利润同比增长10.23%，二者同比变化较大主要系23H1 存在0.93 亿或有负债，进而影响非经常性损益所致。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/3.18%/3.40%/-0.19%，同比变动-0.38/-0.01/-0.23/-0.36pcts，管理费用变动主要系股份支付等所致；财务费用变动主要系结构及利率优化等所致。

多维度协同发展，创新驱动行业领先。技术创新方面，公司拥有国家级技术中心等研发平台，截至2024 年6 月30 日，累计申请专利3895 件，获得授权3244件，技术实力雄厚。质量管理方面，公司建立了全面的质量管理体系，已通过多项国际和行业认证，产品质量稳步提升。同时，公司高度重视人才培养，推行“三鹰”建设计划，通过分阶段的人才培养体系和技术领军人物的引入，打造高质量的核心技术团队。

盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为127.8、143.8、161.4 亿元，同比增速分别为12.3%、12.5%、12.3%；归母净利润分别为9.8、10.8、12.7 亿元，同比增速分别为32.4%、10.7%、17.7%，对应 PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。