新乳业(002946)：盈利能力改善 低温产品表现亮眼

　　2024 年8 月29 日，新乳业发布2024 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩持续增长，盈利能力改善

2024H1 总营收 53.64 亿元（同增1%），主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致；归母净利润2.96 亿元（同增25%），扣非归母净利润3.13 亿元(同增36%)。其中2024Q2总营收27.51 亿元（同减1%），归母净利润2.07 亿元（同增18%）,扣非归母净利润2.13 亿元（同增38%）。盈利端，2024H1 毛利率同增1pct 至29.23%，主要系成本与结构优化所致；销售费用率同增0.5pct 至16.12%，主要系促销费增加所致；管理费用率同增0.1pct 至4.47%。综合来看，2024H1 净利率同增1pct 至5.68%，盈利能力改善。

    　　低温产品表现亮眼，新品占比达到双位数

产品上，2024H1 液体乳/奶粉的营收分别为48.44/0.35 亿元，分别同比1%/-15%。低温产品保持增长，其中低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品整体有个位数下降，主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。公司持续进行产品创新，推出“活润轻食杯”等新品，2024H1 公司新品收入占比保持双位数。渠道上，2024H1 直销/经销的营收分别为27.55/21.24 亿元，分别同比+1%/-1%。

公司强抓DTC 渠道，主动经营快速变化的渠道，挖掘新兴渠道机会。区域上，2024H1 西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/ 7.71 亿元，分别同比-7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区，广东地区放量拉动华南区域增长。

    　　盈利预测

我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.61/0.69/0.76（前值为0.77/0.95/1.16）元，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。