天合光能(688599)：多业务布局业绩韧性突出 储能业务实现高速增长

　　投资要点

供需失衡业绩阶段性承压，多业务布局业绩韧性突出2024H1，公司实现营业收入429.68 亿元，同比下降12.99%，实现归母净利润5.26 亿元，同比下降85.14%，实现销售毛利率13.85%，同比下降3.07pct，实现销售净利率1.32%，同比下降6.35pct。2024Q2，公司实现营业收入247.12 亿元，同比下降11.95%，环比增长35.37%，实现归母净利润0.10 亿元，同比下降99.41%，环比下降97.97%，实现销售毛利率13.12%，同比下降3.02pct，环比下降1.72pct，实现销售净利率0.26%，同比下降6.66pct，环比下降2.49pct。

2024H1，受产业链供需失衡、光伏产品价格下降影响，组件业务盈利能力下降，但公司在分布式系统和光伏电站业务多元布局，整体盈利韧性较强。

光伏组件出货量稳定增长，支架、分布式业务高速增长1）光伏组件：2024H1，公司光伏组件出货量为34GW，同比增长25.93%，实现营业收入300.57 亿元。公司深耕大尺寸高效组件，截至2024 年6 月底公司组件累计出货量超过225GW，其中210 至尊系列组件累计出货量超140GW。2024 年4 月，公司自主研发的210+N 型i-TOPCon 光伏组件最高输出功率已达740.6W。

公司前瞻性地布局了印尼基地（1GW 电池、1GW 组件）和美国基地（5GW 组件），预计将于2024 年下半年投产。2）下游解决方案：2024H1 公司支架业务实现出货3.2GW（含跟踪支架1.4GW），分布式系统出货超3.2GW。截至2024 年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。

    　　储能出货高速增长，光储协同打开成长空间

公司深耕光储一体化解决方案，2024H1，公司储能业务出货1.7GWh，同比增长293.30%。天合储能在滁州、盐城等地设立生产制造基地，业务突破全球主要市场，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。报告期内，天合储能实现了306Ah、314Ah 电芯量产，发布了新一代柔性液冷电池舱Elementa 金刚2 和工商储系统Potentia 蓝海2 并全面量产出货，是行业内最早实现5MWh 储能系统量产出货的企业之一。公司保持组件龙头地位的同时，前瞻性拓展了储能系统、光储融合系统等协同业务板块，为公司提供了多利润点支撑。

    　　盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化组件龙头，组件出货量稳定增长，一体化程度稳步提升。考虑到光伏组件价格处于历史底部区间，公司主要产品盈利承压，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.7、25.7、43.5 亿元（下调之前分别为43.74、61.05、78.98 亿元），对应EPS 为0.40、1.18、2.00 元，对应PE 分别为41、14、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：组件毛利率波动风险；光伏行业竞争加剧风险；境外经营风险；存货跌价风险。