桐昆股份(601233)：业绩显著增长 有望持续修复

事件描述

公司发布2024 年半年报，实现收入482.1 亿元（同比+30.7%），实现归属净利润10.7 亿元（同比+911.4%），实现归属扣非净利润9.0 亿元（同比+2799.5%）。其中Q2 单季度实现收入271.0 亿元（同比+29.2%，环比+28.4%），归属净利润4.9 亿元（同比-18.5%，环比-16.3%），实现归属扣非净利润3.7 亿元（同比-32.4%，环比-31.9%）。

    　　事件评论

长丝、PTA、参股炼化景气均有所修复。2024H1 公司主业（除浙石化外）实现归属净利润为6.6 亿元，2023 年同期为4.6 亿，同比增长44.8%；取得对联营企业及合营企业的投资收益4.1 亿元，同比扭亏转盈。2024H1 公司化纤板块（主要系涤纶长丝）毛利率为6.56%，同比+0.40pct，石化板块（主要系PTA）毛利率为1.75%，同比+1.38pct。国内外纺织服装从去库周期逐渐走出，经济缓慢复苏，2024 年以来公司长丝、PTA、参股炼化部分景气均有所修复。Q2 公司除浙石化外归属净利润3.3 亿元，环比Q1 基本持平。

产销量大幅增长，体量更上一台阶。2023 年公司投放了较多的涤纶长丝产能，导致2024年以来公司产销量大幅增长。截至2024H1 末，公司合计拥有1300 万吨/年聚合产能、1350 万吨/年长丝产能，相较去年同期增长180 万吨/年。2024H1 公司涤纶长丝POY、FDY、DTY 产量分别为470.7、109.8、55.5 万吨，分别同比增长41.9%、82.4%、19.9%，销量分别为441.1、95.4、50.9 万吨，分别同比增长31.0%、51.8%、12.3%；公司2023年新投产能较多，产、销量及份额增长明显。2024 中报显示公司合并报表固定资产净值为470.8 亿，较去年同期增长185.3 亿，提升较为明显。

看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。行业国内表需过去10 年复合增速达8.2%；涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；据我们统计（考虑逸璟搬迁），2024 年行业净新增产能仅41 万吨，占总产能约0.8%，供给增量有限；2025 年行业存在部分新增产能，但各家扩张有序，供给压力不算太大，紧平衡格局有望延续；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，2024 年5 月，公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告，公司将通过桐昆香港合计持有泰昆石化80%股权，泰昆石化总投资额调整为59.5 亿美元，项目规模为1000 万吨/年炼油，200 万吨/年对二甲苯，120 万吨/年乙烯等，海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。

维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为25.9、41.1、51.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原油价格大幅波动；