特变电工(600089)：硅料业务调整 输变电设备持续增长

公司公告上半年实现营业总收入、归上净利润、扣非净利润478.42、30.34、29.46亿元，同比下降4.52%、59.46%、58.48%，其中Q2 单季度营业总收入、归上净利润、扣非净利润242.79、10.41、9.85 亿元，同比增加2.84%、-62.16%、-64.27%。

硅料价格下降影响业绩。硅料及煤炭价格调整对公司收入、盈利造成影响，上半年营收同比下降4.52%，毛利率降至约19.95%，费用率提升2pcts 至9.2%，此外公司对硅料存货等项目计提减值合计9.81 亿，上半年净利率下降至6.34%。期末公司在手现金242 亿，负债率55.4%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，在建工程增至184 亿，后续公司在发电、电力装备、材料资源等领域的各项投入将逐步贡献。

电力装备业务快速增长。上半年公司变压器业务收入103.09 亿，同比增加27.9%，得益于产品结构扩展及有效成本管控，毛利率较去年同期提升2.8pcts 至18.54%。

    　　当前国内特高压迎来建设高峰，公司特高压核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，中标份额领先，下半年交付或更加集中。

除国内市场外，公司在亚、欧、中东等海外市场取得进展，上半年新签约239.61亿元，较去年同比增长超20%。

硅料盈利承压，逆变器、电站向好。上半年公司硅料产量14.65 万吨，销量13.68万吨，分别同比增长92.55%、58.86%，但同期硅料价格持续下降至当前4 万/t上下，盈利承压。结合公司产线成本情况，公司积极应对调整内蒙、新疆产线开工率，预计下半年硅料业务影响可控。除硅料外，公司其他新能源业务维持向好，2024 年上半年新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW，确收风光建设项目共计1.35GW，逆变器交货7GW，同比大幅增加105%，同时在国内集采中标及海外市场签约量同比增长超过200%。

煤炭价格有所下行，发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120 亿吨，上半年产销量4000 万吨，同比基本持平，价格略有下行，营收93.3 亿，同比下降6.2%，毛利率下降约10pcts 至34%。公司积极开拓疆外市场，煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）截至期末，公司在运煤电规模3.02GW，下半年预计新增2.02GW，电费贡献预计将稳步增加。

投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10 多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格大幅调整，预测2024 年公司实现归上净利润62 亿，维持增持评级。