南方传媒(601900)：内生增长强劲 持续看好公司可攻可守配置价值

　　事项：

24Q2 实现收入19.37 亿元（YOY+3.9%），实现归母净利润1.47 亿元（YOY-18.6%），其中公允价值净亏损0.36 亿元（去年同期为净收益0.07 亿元）；实现扣非归母净利润1.61 亿元（YOY-1.9%）。Q2 所得税为0.62 亿元，实际税率约25%，剔除税收影响后归母净利润YOY+2%，扣非归母净利润YOY+23%，公司内生增长保持强劲。

24H1 实现收入40.25 亿元（yoy-0.8%），归母净利润2.99 亿元（yoy-27.2%），剔除所得税费用（约1.19 亿）影响YOY-4.3%，主要系公允价值变动亏损增加（24H1V23H1：-0.62 亿 VS 0.28 亿）；扣非归母净利润3.30 亿元（yoy-5.95%），剔除所得税后YOY+19%。

    　　评论：

经营业绩符合预期，降本增效+经营效率抬升，对全年主业乐观。1）公司收入（Q1/Q2 YOY-4.9%/+3.9%)及经营活动现金净流量(Q1/Q2 分别为-1.9/1.4 亿元）环比增速改善，主要系此前Q1 未确收款项已有部分收回；2）降本增效+经营效率提升：24Q2 公司毛利率为34.4%，YOY+0.88pct，纸张等成本控制较好；24Q2 销售/管理/研发费率分别为11.3%/10.9%/0.1%，YOY-0.87/-1.37/-0.01pct；3）展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。

公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。1）公司拥有多款AI+教育产品，且整体进展较快，预计24 年持续推进；2）布局教培增速高空间大，24年省内将持续拓展校外托管。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务，新业务向上弹性大。

投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或有所下滑，考虑到H1 业绩我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22 亿元（原预测值为10.20/11.68/13.15 亿元），当前股价对应12/11/10 倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24年16xPE，目标市值144 亿元，对应目标价16.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期