天合光能(688599)：产能布局应对贸易风险 多元业务增厚公司盈利

事件描述

天合光能发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入429.68 亿元，同比下降12.99%；归母净利5.26 亿元，同比下降85.14%；其中，2024Q2 实现收入247.12 亿元，同比下降11.95%，环比增长35.37%；归母净利0.1 亿元。

    　　事件评论

组件方面，2024H1 出货34GW，同比增长25%以上，公司自主研发的N 型i-TOPCon光伏组件产品销售占比持续提升。盈利方面，2024H1 组件毛利率约11%，同比下降约6pct，我们预计Q2 组件单平盈利为正，优于市场预期。产品方面，公司推出至尊N 型720W 系列组件，通过新一代i-TOPCon 先进技术升级，并且再次荣登BNEF Tier 1 一级光伏组件制造商名单。

系统产品，2024H1 分布式出货超3.2GW，预计同比有所下降，但公司市占率依然保持在行业前列，我们预计单瓦净利同比提升，主要是受益于组件价格下降；2024H1 支架出货3.2GW，其中跟踪支架出货1.4GW，我们预计该业务在盈亏平衡左右。其他业务，2024H1储能出货1.7GWh，同比增长293%，大储与工商储均完成产品迭代，包括Elementa 2、Elementa 3 以及无空调无PACK 产品。

财务数据，2024H1 期间费用率10.73%，同比增加3.64pct，主要是汇兑收益同比减少，利息支出同比增加，导致财务费用显著增加。2024H1 公司计提信用减值损失1.83 亿元，资产减值损失5.16 亿元，资产减值主要是存货跌价导致。Q2 末存货约300 亿元，环比Q1 末基本持平，其中光伏电站占117 亿元。Q2 经营性现金流净额转正，表明经营质量良好。

展望后续，公司年底硅片/电池/组件产能预计达到55/105/120GW，前瞻性布局印尼1GW电池及组件产能和美国5GW 组件产能，计划在2024 年下半年投产，有效应对美国贸易政策风险。分布式业务依然保持行业龙头地位，持有待售的户用光伏电站绝大部分已经完成并网，预计不会受到市场交易政策影响。光伏支架加速拓展海外市场，预计盈利水平保持稳定。公司深化光储一体化解决方案，大储和工商储新产品有望实现放量。

    　　我们预计公司2025 年实现归母净利润43 亿元，对应PE 为8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；