祥生医疗(688358)：业绩有所承压 保持高比例研发投入

2024 上半年业绩承压，利润端降幅大于收入端。2024 上半年公司实现营收2.48 亿元（-16.47%），归母净利润0.81 亿元（-27.35%），扣非归母净利润0.74 亿元（-32.68%）。其中2024Q2 单季营收1.07 亿元（-18.49%），归母净利润0.36 亿元（-39.78%），扣非归母净利润0.29 亿元（-49.86%）。

公司2024 上半年业绩承压，主要系大型超声市场趋于成熟，基本盘海外业务有所下滑，但便携式超声维持增长。利润端下滑幅度大于收入端，主要系汇兑收益同比大幅减少以及研发投入持续加大所致。

毛利率基本持平，费用率增加明显。2024 上半年毛利率60.09%（-0.15pp），毛利率基本维持稳定。销售费用率10.20%（+1.44pp），管理费用率7.58%（+1.93pp），研发费用率15.78%（+3.07pp），财务费用率-7.84%（+1.05pp），四费率25.73%（+7.49pp），费用率增加明显，主要系公司营收规模有所收缩、持续高强度研发投入、汇兑收益大幅减少所致。

持续高比例研发投入，SonoAir 和SonoMax 有望国内放量。公司持续保持高比例研发投入，2024 上半年研发投入0.39 亿元，占营业收入15.78%。

新增3 项核心技术（微小血管成像、小型化超声系统低功耗技术以及产科AI），推动便携超声和高端超声焕新升级。新增国外市场准入许可39 项，国内市场准入许可5 项。高端轻薄笔记本超声SonoAir 以及高端台式超声SonoMax 在2024 年已获得国内市场准入许可。

投资建议：考虑海外订单波动及国内行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-26 年营收5.6/6.8/8.3 亿元（原为6.8/8.9/11.0 亿元），同比增速15%/22%/23%，归母净利润1.9/2.3/2.9 亿元（原为2.1/2.8/3.6 亿元），同比增速31%/21%/26%，当前股价对应PE=12/10/8x，维持“优于大市”评级。