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核心观点:
恒立改变了中国挖机制造的成本体系。根据三一财报、福事特招股书、工程机械协会测算,液压件价值量约占挖掘机生产成本的26%,11-23年,恒立液压乘两轮行业周期,将挖机油缸、泵、阀等液压件国内份额提升至78%、51%、38%,打破国外垄断,助力国产挖机全球突破。
因势利导进行版图扩张,得天时而促人和。根据Wind,16-21 年恒立的股价翻了30 多倍,业绩兑现(20 年收入约为16 年的6 倍)+估值提升(20 年底PE(FY1)超过70x)实现戴维斯双击:(1)拓品:从油缸到泵、阀、马达,从挖机到非挖;(2)全球化:绑定海外大客户+跟随本土企业出海,市场从本轮挖机油缸的竞争中看到了恒立迈向全球的可能性;(3)规模效应:供不应求下液压件涨价,产能利用率爬坡成本缩减,公司净利率由16 年的5%提高到20 年的29%。
本轮周期的恒立有什么不同?根据Wind,(1)收入端:非挖收入保持增长,而挖机相关收入基本持平(挖机出口+泵阀放量);(2)盈利端:
20-23 年净利率下降1pct(11-15 年下降23pct),盈利能力具有韧性。
高举高打持续拓圈,向精密传动平台化公司发展。零部件单个市场存在瓶颈和上限,公司依托底层精密加工技术,上游拓展铸件,横向拓展泵阀,纵向打通下游,并于23 年向线性驱动更广阔的市场进发。根据观研报告测算,22 年中国线性驱动市场空间超800 亿元。根据公司中报,截至24 年6 月底,公司的滚珠丝杠已进行送样和小批量供货。
盈利预测与投资建议:公司挖机液压件正处在周期向上阶段,非挖液压件增长较为稳定,线性驱动有望打开未来天花板。预计公司24-26 年实现归母净利润27、32、40 亿元,同比+7%、+21%、+24%,给予公司24 年30xPE,对应合理价值59.75 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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