威高骨科(688161)：骨科集采影响逐步出清 Q3有望迎来业绩拐点

　　核心观点

公司是国内骨科行业龙头，产品线布局全面。上半年业绩符合预期。2022 年以来，公司各产品线陆续受集采降价影响；目前关节、创伤、脊柱三大领域集采均已落地超过一年时间，24Q3 公司有望迎来业绩拐点。短期来看，公司有望凭借全面的产品线布局和品牌、渠道优势，进一步提升市场份额，维持行业龙头地位；中长期来看，公司持续加强对骨科新材料、微创疗法、运动医学等领域的布局，依托威高集团优势加强海外布局，有望维持稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

    　　公司2024H1 实现营业收入7.51 亿（-6.81%），归母净利润0.93 亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89 亿元（-16.70%）。

基本每股收益0.23 元/股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，高基数影响收入利润增速

上半年公司实现营业收入7.51 亿（-6.81%），归母净利润0. 93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89 亿元（-16.70%）。经计算，公司2024Q2 实现营业收入4.03 亿元（-3.12%），归母净利润0.58 亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55 亿元（+237.38%）。

业绩符合预期，上半年收入、利润下降主要原因为脊柱产品去年同期仍执行集采前价格，收入基数较高；集采降价后毛利率下降，导致利润下滑幅度高于收入。

    　　手术量稳步增长，二季度环比改善

上半年脊柱业务实现收入2.2 亿元，其中二季度环比一季度增长12%。上半年手术量同比增长15%，销量同比增长36%。创伤产线实现销售收入1.2 亿元，其中二季度环比一季度增长33%。

上半年手术量同比增长28%，销量同比增长25%。关节产线实现销售收入2.3 亿元，手术量同比增长21%，销量同比增22%。运动医学覆盖医院数新增300 余家，手术量及销量较去年同期增加3 倍，实现销售收入1,880 万元，其中二季度环比一季度增加4倍。

脊柱集采全面中标，报量份额行业第一

公司在脊柱领域深耕多年，是国产龙头品牌。在脊柱国家集采中，公司产品全线中标，报量份额居首。其中，在脊柱固定融合类产品的报量份额约16%，椎体成形及骨水泥类产品的报量份额约9%。整体报量份额约11.7%，在所有品牌中居于首位（报量份额均以数量口径计算，未包括以克为计量单位的骨水泥）。威高骨科、威高亚华、威高海星三个品牌的报价存在一定差异，有利于发挥多品牌优势。随着脊柱集采的持续推进， 行业集中度和国产化率有望进一步提升，公司有望维持行业领先地位。

骨科集采后公司积极进行战略调整，推动营销转型和生产效率提升公司积极调整营销策略，基于直接服务终端的销售型营销服务理念，逐步完善销售组织结构。以研发技术人员为主组建技术服务支持团队，配合销售增加大客户粘性。海星关节业务全面实行配送服务的销售模式，完善手术跟台系统，及时获取市场终端数据反馈。生产端公司围绕“数字化工厂”长期战略及“以销定产、快速交付”主线，搭建精益生产和快速交付两大平台，能够快速响应客户需求，提高生产效率。

展望下半年及明年，脊柱业务有望迎来业绩拐点，公司业绩有望恢复稳健增长随着集采落地执行满一周年，24Q3 公司有望迎来业绩拐点，保持收入稳健增长，利润率逐步回归正常水平，预计利润增速高于收入增速。运动医学国家集采已经逐步落地，公司有望通过集采加快进院和产品放量。公司持续加强海外布局，有望依托威高集团的海外平台，实现海外业务的持续稳健增长。

毛利率受集采影响有所下降，销售费用率优化明显2024 年上半年销售毛利率为64.07%（-7.22pp），主要由于集采后销售价格下降所致。销售费用率37.12%（-4.59pp），主要由于公司围绕提高临床服务能力及销售团队专业能力和灵活性，采取优化营销组织架构与人员结构、进行渠道整合以降低服务费、根据市场需要调整营销模式以及费用精细化管理等措施。管理费用率5.37%（+2.04pp），主要因为职工薪酬增加。研发费用率8.48%（+0.82pp），主要原因为职工薪酬及材料投入增加。

财务费用率-1.31%（+0.48pp），主要因为货币资金产生的利息收入的减少。经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比增长148.45%，主要原因为报告期支付的各项税费同比减少。应收账款周转天数为70.4 天，同比减少26.4 天，主要由于公司加强回款管理。

短期看好脊柱业务迎来业绩拐点，中长期看好骨科平台型公司维持行业龙头地位短期来看，脊柱集采影响已逐步出清，公司Q3 有望迎来业绩拐点，后续有望实现业绩的稳健增长。中长期来看，公司在骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行业龙头地位。我们预计2024-2026 年公司实现收入15.01、17.71、20.87 亿元，同比增长17.0%、17.9%、17.9%； 实现归母净利润2.40、3.22、4.09 亿元，同比增长113.6%、34.0%、27.1%。按照2024 年9 月13 日收盘价（21.66元）计算，对应2024-2026 年PE 分别为36、27、21X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1）行业政策变化风险：目前骨科脊柱集采已经全面落地，执行周期三年，后续集采品种将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。

    　　2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。

3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局骨科新材料、微创术式等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。