东鹏饮料(605499)：24H1业绩表现优异 盈利能力持续提升

　　投资要点

公司24H1 业绩表现优异，超此前市场预期。公司东鹏特饮客群进一步扩大，品牌势能和渠道势能持续增强；补水啦第二成长曲线增速亮眼，成长潜力巨大，后续伴随品牌力的进一步提升和全国化拓展的实施，业绩有望持续快速增长。

    　　24H1 业绩表现优异，收入利润保持快速增长

2024H1 公司实现收入78.73 亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31 亿元，同比+56.17%；2024Q2 公司实现收入43.91 亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67 亿元，同比+74.62%，业绩超市场预期。

    　　东鹏特饮保持快速增长，补水啦占比持续提升

分产品来看，东鹏特饮24H1 实现收入68.55 亿元，同比增长33.49%，占比从94%下降到87%；与此同时新产品增长迅速，补水啦上半年实现收入4.76 亿元，同比增长281%。占比提升至6%；其他饮料收入实现5.31 亿元，同比增长172%，占比提升至7%。

渠道端来看，公司持续推进全国化发展战略，实现渠道的渗透，截至2024 年上半年，公司经销商合作伙伴达到2982 家，已经覆盖360 万家有效活跃终端，较23 年底增长了9.09%，累计不重复触达终端消费者超过2.1 亿人次。

分区域来看，公司广东区域实现21.14 亿元，同比增长13.79%，占比下降到26.9%；全国区域实现收入46.98 亿元，同比增长57.02%，占比提升至60%。其中华中、华东、西南、华北、全国直营收入同比增长分别为52%.、54%、76%、99%、74%， 全国化推进得到较好的表现。

    　　毛利率受益于原材料价格下降持续提升，净利率持续提升

公司2024H1 毛利率为44.60%，同比+1.50pct；2024Q2 毛利率为46.05%，同比+3.30pct。毛利率提升主要系原材料价格同比下降所致。

2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比分别-0.25/-0.54/-0.09/-1.23pct；2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，同比分别-1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。

    　　2024H1 净利率21.98%，同比+1.69pct；2024Q2 净利率24.29%，同比+3.72pct。

上调此前盈利预测，维持买入评级

考虑到公司上半年业绩超预期，我们上调此前盈利预测。预计24-26 年公司实现收入分别为154.07/195.78/239.57 亿元，同比分别为36.80%、27.07%、22.36%；预计实现归母净利润分别为29.63/38.75/48.02 亿元，同比增长分别为45.24%、30.80%、23.92%。预计24-26 年EPS 分别为7.41、9.69、12.00 元，对应PE 分别为30.26、23.13、18.67 倍。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨等。