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公司发布2024 年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润205.2/17.5/18.2 亿元,同比+6.1%/+40.5%/+49.2%。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润103.4/8.0/8.6 亿元,同比+8.4%/+16.9%/+30.0%。
评论:
产销量稳步增长,上半年业绩表现稳健。上半年,公司广西南宁园区产能爬坡叠加技改项目稳步推进,纸和浆合计产量同比+20%。分产品看,24H1 非涂布文化纸/ 铜版纸/ 牛皮箱板纸/ 淋膜原纸/ 生活用纸/ 溶解浆实现营收70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8 亿元,同比+7.3%/+34.3%/+14.1%/-35.9%/+15.4%/-7.1%。铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升。
盈利能力改善,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率17.6%,同比+2.8pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/1.9%,同比+0.1/-0.1/-0.4pcts。综合来看,公司上半年实现归母净利率8.6%,同比+2.1pcts。2)24Q2,公司实现毛利率17.2%,同比+1.0pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/2.0%,同比+0.04/-0.1%/-0.7pcts。综合影响公司二季度归母净利率+0.6pcts 至7.8%。
林浆纸一体化龙头,产能扩张赋能成长。“四三三”中长期发展战略引领下,公司山东、广西、老挝“三大基地”协同发展,截至2023 年底,老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6 万公顷。新建产能方面,30 万吨生活用纸项目(一期)4 条生活用纸生产线预计在24Q3 陆续试产;山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14 万吨特种纸项目二期工程开工建设;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目启动,预计25Q4 投入试产。
投资建议:公司林浆纸一体化战略纵深推进,龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势,我们略下调盈利预测,预计24/25/26 年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2 亿元(24-26 年前值为37.8/41.6/45.0 亿元),对应当前股价PE 10/9/8X。采用DCF 估值法,给予公司目标价16.3 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:下游需求不及预期,木浆价格持续上涨。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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