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医疗影像设备行业:临床价值高+政策支持+高端设备保有量低,行业仍处于快速成长期
市场需求叠加政策红利双轮驱动,中国医学影像设备市场持续增长,根据灼识咨询,2020 年已达537.0 亿元,预计2025 年将达751.2亿元,年均复合增长率为6.9%。
国产替代:根据Frost&Sullivan 研究,中国国产医疗影像设备所拥有的多项前沿技术中大多数处于成长期,发展潜力大。与美日韩等发达国家对比,我国MR 等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平,未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外,影像设备中,DR 国产化率为44%,CT、MR、PET-CT 等均低于20%,国产化率水平较低,国产替代正当时。
政策支持:“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级,贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,有望进一步推动医疗影像设备行业发展。
放疗设备行业:实现技术突破,国内市场规模快速扩容中国放疗设备人均保有量低于WHO 标准,治疗需求刚性,市场规模扩容空间仍在。2015~2019 年,我国放疗设备市场规模从28.2 亿元增长至39.1 亿元,年均复合增长率为12.8%,预计2030 年中国放疗设备市场规模将达到 63.3 亿元。
RT 产品技术门槛高,当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业,仍然占据我国RT 市场主要份额,按照2023 年年度国内新增市场金额统计,公司RT 产品市场占有率排名第三。
公司:国产高端医疗影像设备先驱,志在全球市场历经十年发展,联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业,从追赶到超越,十年间公司不断推出业内/国产首款设备,产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT 等各类设备,三甲医院入驻率逐年提升,MI 类设备进入美国高等级医院,临床认可度高。公司发展稳健,2018~2023 年,公司营业收入由20.35 亿元提升至114.11亿元,年复合增长率为41.17%;2020~2023 年,公司归母净利润由9.03 亿元提升至19.74 亿元,年复合增长率为29.78%。2024H1,公司实现营业收入53.33 亿元,同比增长1.18%;归母净利润9.50 亿元,同比增长1.33%。
产品线丰富并富有竞争力:在高端医学影像设备及放射治疗设备领域,公司产品线的覆盖范围与“GPS”1等国际厂商基本一致,近年来,公司高端产品逐渐放量,带动毛利率和净利率提升。1)MR:超高场3.0T 及5.0T 市场认可度逐渐提升,同时配置证优化激发高端需求释放;2)CT:高端128 排及超高端(≥256 排)势头良好;3)MI及RT:设备价值量较高,人均保有率较低,预计会受益于大规模设备更新政策。
供应链实现自主可控:公司坚持自主生产模式,在国内外均有产能布局,持续向内攻坚核心部件与底层技术,避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR 全部核心部件(磁体、梯度、射频和谱仪),MI 部分核心材料及部件(闪烁晶体、探测器),CT 部分核心部件(探测器、高压发生器)等的自研或自产,并正在推进其他核心部件的研发进程,仅CT 的高端球管和高端高压发生器,XR 的X 射线管、高端高压发生器和平板探测器,RT 的磁控管等零部件尚未实现自产。
海外业务拓展渐入佳境:海外有序扩张,目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70 个国家和地区,MR、CT、XR、MI 产品均已实现外销,境外主营业务收入由2019 年的9881.85 万元逐年增长至2023 年的16.59 亿元,复合增长率达102.42%,占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打,全线突破”的市场战略,坚持“一核多翼”的全球化市场策略,进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。
投资建议
我们预计公司2024~2026 收入有望分别实现133.59、164.45、200.64 亿元,同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%;归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49 亿元,同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业,产品竞争力强,研发壁垒高,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
集中采购政策风险;
经销模式下的业务合作风险;
国际化经营及业务拓展风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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