丸美股份(603983)：双品牌表现亮眼 大单品驱动盈利上行

公司上半年业绩亮眼，营收/归母净利同增28%/35%。2024 年上半年公司实现营业收入13.52 亿元，同比增长27.65%。实现归母净利润1.77亿元，同比增长35.09%，实现归母扣非净利润为1.66 亿元，同比增长40.21%。整体毛利率同比提升4.6pcts 至74.68%，主要系货品结构优化、产品集中度提升并优化供应链以实现降本增效。公司整体归母净利率提升0.7pcts 至13.1%。

丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性，多种自研原料赋能长期发展。分品牌看，主品牌丸美上半年实现营收9.3 亿元（（yoy+25.87%），结合情感+文化+科学实现全域营销联动，其中丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%；上半年胶原小金针精华GMV 销售同比增长105.97%，丸美天猫旗舰店TOP5 核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，且会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等大套组，提升供应链规模优势。公司高度重视研发建设并将成果赋能至产品应用，除胶原蛋白外，公司自研并已实现量产的原料超过40 款，截至2024 年上半年，公司累计申请专利531 项，获得授权专利318 项，其中获得授权发明专利210 项，有望为品牌长期发展赋能。

恋火延续良好增长势能及盈利能力，未来发展可期。公司子品牌PL 恋火上半年实现营收4.17 亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。品牌以底妆和彩妆的中间地带为切入点，推出的（蹭不掉粉霜”、（蹭点点戳戳部盘””等产品收获良好口碑。618 期间，品牌位列天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。随着品牌持续完善看 见和不 掉两大系列产品，未来有望持续贡献亮眼业绩。

盈利预测及投资建议。公司主品牌丸美调整转型成果渐显，子品牌恋火增长势能良好，公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现， 我们调整预测公司2024-2026 年收入分别28.88/36.10/43.95 亿元，同增分别29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润分别为3.67/4.66/5.69 亿元，同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年PE 为23X，维持蹭增持”评级。