绿的谐波(688017)：公司上半年营收微增 看好人形机器人未来发展

　　核心要点：

    　　公司发布2024 年半年报，上半年营收微增

近日，公司发布2024 年半年度报告。上半年公司实现营业收入约1.72亿元，同比增长0.49%；归母净利润约0.37 亿元，同比减少27.69%；扣非后归母净利润约0.34亿元，同比减少25.76%；经营活动现金净流量约35.65万元，同比减少98.86%，主要系销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票增加所致；基本每股收益约0.22 元，同比减少27.73%；加权平均ROE 约1.82%，同比减少0.78%。2024 年第二季度，公司营业收入约0.90 亿元，同比增长8.96%；归母净利润0.17 亿元，同比减少36.51%；扣非后归母净利润约0.18 亿元，同比减少25.93%。

    　　期间费用率增长，公司盈利能力承压

2024 年上半年，受下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧影响，减速机价格随本体竞争同步向下调整，公司销售毛利率下降1.93 个百分点至40.39%。公司销售净利率下降8.30 个百分点至21.68%，这一变化主要归因于公司的销售、管理、研发和财务成本增加。费用率方面，2024 年上半年公司销售、管理、研发费用率和财务费用率分别为3.63%、5.86%、14.46%和-1.42%，同比上升1.36、0.99、2.02、7.64 个百分点。公司销售费用率提升主要系公司扩充了海外业务团队加大海外市场拓展力度；公司持续加强新产品研发投入导致研发费用率提升，公司增加研发投入保持竞争优势；财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息收入减少以及利息费用增加导致。财务费用率大幅上升导致上半年公司期间费用率为22.53%，同比上升12.01 百分点。

研发和项目投入持续增长，人形机器人有望打开未来增量市场公司在2024 年上半年继续加大研发投入，上半年合计获得了23 项发明专利和14 项实用新型专利，继续巩固公司在谐波减速器领域的技术优势。7 月，公司谐波减速器20 亿定增项目正式获批，计划新增年产100 万台谐波减速器和20 万台机电一体化产品产能，该项目将有助于公司把握行业机遇并拓展市场，满足人形机器人市场增长的需求。目前，特斯拉预计在2025 年内部部署Optimus 机器人，并预计在2026 年实现大规模生产及销售，随着人形机器人市场的快速增长，谐波减速器作为关键部件，有望成为优选方案，为公司带来巨大市场潜力。此外，公司的机电一体化产品正推向市场，符合工业生产高精度与人机协作的趋势，预计也将持续推动公司业绩长期增长。

    　　投资建议

2024 年上半年，虽然受上半年下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧以及期间费用率增长影响，公司业绩短期承压。但我们认为，随着人形机器人等智能机器人行业快速发展，对谐波减速器的需求预计有望实现增长，而公司作为我国谐波减速器行业龙头企业，未来将持续推动精密谐波减速器的研发和产能扩张，公司有望通过加大研发投入实现技术领先并通过产能扩张在成本管理方面获得竞争优势。我们预计2024-2026 年，公司营业收入为3.87、4.58、5.65 亿元，同比增长8.6%、18.5%、23.2%；归母净利润0.87、0.98、1.19 亿元，同比增长2.9%、13.1%、21.2%。对应2024 年9 月13 日收盘价，市盈率为118.34、104.62、86.33 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险。行业需求下滑的风险。人形机器人进展不及预期风险。