明星电力(600101)：供区电水需求稳健增长 多向发力探索新机遇

遂宁市电、水供应龙头，业绩稳健增长：公司是电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，2006 年成为国网四川省电力公司的控股子公司。根据公司公告，公司连续多年在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，公司电力生产和供应业务在公司营业收入中占比长期稳定在75%左右。

2021-2023 年，公司分别实现营收19.28/23.77/26.66 亿元，分别实现归母净利润1.23/1.59/1.79 亿元，1H2024 实现营收13.40 亿元，实现归母净利润0.85 亿元，业绩表现较为稳定。

招商引资推动售电增长，产能利用程度高：公司自发电量全部来自水力发电，经营所在地区四川省遂宁市售电量持续增长，2019-2023 年CAGR 达18.77%，高于全国平均水平。公司所在地区遂宁市2023 年GDP 增速为6.22%，近年广泛承接东部产业转移，招商引资力度加大，带动区域内用电需求持续提升，公司作为区域内唯一供电营业机构，有望借助区域内市场龙头地位充分受益区域经济发展红利。公司发电设备利用小时数比同期全国6000 千瓦及以上电厂水力发电设备平均水平高48.40%，2023 年高达4649.26 小时。

售水量持续增长，多向发力综合能源：据遂宁市水利局数据，遂宁市用水量略有波动。近年来，公司售水量和自来水用户数持续增长，2023 年售水量4889.18 万吨，用户29.84 万户，公司自来水板块毛利率高于公司整体毛利率，2023 年该板块毛利率19.62%。2024 年，业务模式调整为“制水、售水”+“趸购、售水”。公司注重多向发力，综合能源业务体量不断增长。

投资建议：公司主营业务稳健增长，且产能利用率高。我们预计公司在2024-2026 年分别实现营业收入27.99/28.91/29.85 亿元，归母净利润1.87/2.03/2.09亿元,对应PE 分别为20.34/18.82/18.21 倍，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：收入来源集中度高的风险；上游来水减少风险；趸购电价变动风险；宏观经济增速降低导致电、水需求增速下降风险；市场化竞争加剧风险；综合能源业务拓展不及预期风险。