深度*公司*新凤鸣(603225)：涤纶长丝优质标的 产业链一体化成长可期

　　新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至2024 年半年报，公司拥有860 万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达740 万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集中于 “两洲两湖”四大基地， 2012-2023 年，公司营业收入从94.48 亿元增长至614.69 亿元，复合增长率达18.56%。2024 年上半年公司实现营业收入312.72 亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05 亿元，同比增长26.17%。

涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024 年行业新增产能预计90 万吨，仅为2023 年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期2024-2025 年涤纶长丝淘汰产能将在200-250 万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023 年末产能推算，长丝价差提升100 元/吨，公司利润将增加5.55 亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。

产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120 万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上又合理规划了 540 万吨 PTA 产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。

    　　估值

预测公司2024-2026 年归母净利润为15.38 亿元、19.65 亿元、26.16 亿元，对应EPS(摊薄)为1.01 元、1.29 元、1.72 元，对应市盈率为9.8 倍、7.7倍、5.8 倍，每股净资产分别为11.7 元、12.5 元和13.6 元，对应市净率分别为0.8 倍、0.8 倍、0.7 倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险