邮储银行(601658)：储蓄代理费率调降 助力业绩提升

　　储蓄代理费率调降，助力业绩提升

储蓄代理费重定价，综合费率有所下降。2024 年9 月30 日，邮储银行正式出台个人存款储蓄费率调整议案，2023 年代理储蓄存款为基础进行测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降16bp 至1.08%，储蓄代理费减少150.6亿元。鉴于储蓄代理费率调整，减轻财务负担，我们预测24-26 年EPS 为0.89/0.93/0.99 元，24 年BVPS 为8.54 元，A/H 股对应PB0.62/0.50 倍。

A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.66/0.49 倍，公司五大差异化增长极成效显著，储蓄代理成本优化，应享一定估值溢价，给予A/H 股24 年目标PB0.75/0.65 倍，A/H 股目标价6.41 元/6.10 港币，维持增持/买入评级。

    　　触发被动调整，分档费率均有下降

此次调整方案中三年期及以下期限分档费率均下调。此次调整为触发机制下的被动调整，公司在中期业绩发布会上已明确代理费率调整，遵循五个原则：

1）公平公正原则；2）市场化原则；3）商业可持续；4）储蓄代理费增速与银行营收增速挂钩原则；5）平稳衔接原则。根据本次方案，一年期以下存款分档费率越高，下调基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp。一年及以上期限存款中，一年期、两年期、三年期分别下调10.1bp、20.1bp、8.0bp。

    　　调降综合费率，释放利润空间

2023 年代理储蓄存款为基础进行测算，新调整方案下2023 年储蓄代理费综合费率下降16bp 至1.08%，储蓄代理费减少150.6 亿元至1005.7 亿元，降低2023 年成本收入比4.4pct 至60.4%。调整后储蓄代理费同比增速-4.01%，低于同期营收增速2.25%，满足与营收增速挂钩的原则。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，并对2024 年7 月1 日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。储蓄代理费率调降将有效释放利润空间，测算储蓄代理费率调降有望提升邮储24E 利润增速7.4pct。

优化存款结构，降低存款成本

此前在息差+代理费双重压力下，公司成本收入比较高，拖累盈利能力。此次代理费率大幅调降有助于优化成本费用，减轻财务负担。此外分档费率调整体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导，优化存款结构。公司表示2025年及以后，加强主动调整机制运用，综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整，未来储蓄代理费将更加合理，促进利润释放。公司公布中期利润分配方案，每股分红1.477 元，分红比例 30%，年化股息率5.62%（24/09/30）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。